【长江金属丨重点推荐】当前时点如何看待索通发展

一、投建100万吨煅烧焦简评：
1、公司计划投资20.5亿元，于湖北枝江，投建100万吨煅烧焦项目，投建期1年，投建资金自筹。

2、什么是煅烧焦：煅烧是炭素生产工艺中一道重要工序，目的是在隔绝空气的条件下进行高温预热处理，以排除石油焦中挥发分和水分，主要用于1）作为预焙阳极的中间原料，单耗约0.92吨（生焦到熟焦，重量打8折）；2）作为锂电负极石墨化环节，电阻保温材料（非原料），单耗约1-2吨。

3、为什么建煅烧焦：1）煅烧焦盈利包含煅烧焦、副产品蒸汽2部分，其中，受益于锂电负极需求边际增加，煅烧焦供需景气，煅烧焦盈利或达400元/吨，蒸汽盈利或达200+元/吨；2）公司未来3年预焙阳极新增投产约200万吨（十四五达到500万吨）、锂电负极新增投产约30万吨，对煅烧焦需求超过200万吨；3）相比于分散在各阳极厂的建设模式，集中建设煅烧焦方式，有助于通过规模化生产、蒸汽更充分利用，降低成本约200+元/吨；4）静态假设，项目投产后，虽不增加终端产品，但将增加盈利约4.5+亿元，相比于分散建设煅烧焦则增加盈利约3.5亿元。

二、当前时点投资价值：长期有空间，短期有催化
1、价值衡量：250-350亿元
立足管理、规模、贸易优势，看好公司“预焙阳极+锂电负极”双引擎发展大势，目前157亿市值（含收购），远期有望达到250-350亿空间：一方面，传统预焙阳极业务具备成本与量增优势，25年产能相比22年翻倍，预计22年约13.5亿业绩（不含负极），给予10-15倍估值，对应市值空间约150-200亿；另一方面，锂电负极石墨化产能从无到有，独具成本优势且连年高增长（22-24产量1.5/8/21.5/31.5万吨），保守估计增量市值空间100-150亿。
另外，公司具备770兆瓦光伏绿电指标，在保障现有业务产能投放的同时，进一步推升盈利空间。

2、短期催化：石油焦涨价+经营稳健
前期受制于大宗跌价，预焙阳极、石油焦因此跌价，叠加新能源板块承压，公司股票回落明显，不过，当前时点而言，估值或已充分反映悲观预期且具备边际催化：
1）石油焦涨价：除长期供需相对景气外，随着负极等产能投放，石油焦短期涨价概率大；
2）经营稳健：受益于海外需求景气、人民币汇率贬值等，公司经营状况持续稳定。