值得研究：【东吴证券】青鸟消防调研纪要-韭研公社

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值得研究：【东吴证券】青鸟消防调研纪要

华东大导弹

全梭哈的小韭菜

2021-07-29 10:56:26

产品：消防报警系统（烟雾报警器）+应急疏散系统。下游主要是地产和建筑总包商，在走线之前采购消防设备安装验收，2019年前验收权利完全在地方基层消防部门，市场在关系户手里。2019年，国务院成立应急管理部，收编消防部，201906不再负责消防工程验收，由住建部负责。住建部没有消防那么多基层人员，而且是自上而下管理模式，它主要采用外包第三方检测企业，如华测检测、国检集团等。为了不承担风险，倾向于采购龙头。龙一是青鸟消防，2019年前5%，2019年底8.5%，2020年10%，龙三-龙五从3%提升至5%，龙二是海外企业，数据不知。下游客户主要是地产商总包商，地产增速平稳但龙头集中度提升如碧桂园。对标东方雨虹，防水材料占比不会超1%，但质量投诉达到40-50%，同样消防采购金额也不大但会出大事，因此下游客户集中度提升也会帮助青鸟提升份额。

市场反馈消防产品壁垒不高，个人认为消防产品目前主要比拼渠道，还没有到比较技术壁垒的阶段。国内企业基本都是经销模式，过去五年青鸟消防经销商固定就64家左右，但3年前头部0.8亿，3年后2亿；龙三还在建立经销商体系中，龙四龙五经销商庞杂几百家。今年前公司市场占有率不高，给经销商比较宽松的信用账期，以抢夺市场，2019年前只有收入目标考核，2019年后开始考核账期和应收账款，经营性现金流提升200%。公司通过打造品牌价值、提供行业最完善的员工培训体系（包括产品、技术、销售、管理、企业价值、售后等）等服务经销商。公司20年过程中，经销商离职率不会超15-20%，经销商反馈青鸟提供消防设备最好的平台，如果在青鸟都做不起来，去其他家大华、海康等肯定也不行；同时反馈青鸟崇尚乐于分享机制，管理层希望经销商做大，已经形成正向循环。目前有点像2013-2014年的东方雨虹。

技术。公司研发费用比龙三到龙五的总和还多，体现在三方面：行业最齐全产品线，满足客户丰富需求，一站式购买服务；产品都是含有芯片的，只有青鸟自己设计研发，外包制作，芯片核心零部件掌握在手中有底气+期待在通讯上做横向纵向延展+工业消防外资占领，工业环境复杂（高温、腐蚀性、电磁干扰、大量粉尘），公司在2020年有第一笔订单，今年也中标了几千万的订单，虽然金额不大但是一个突破，同样工业企业价格敏感性低崇尚质量，会要求厂商拿产品试验0.5-1年，公司能做到与外资质量相同且能提供更完善的服务。

管理。前五家毛利率差不多30-40%，青鸟净利率17%，龙三8-9%，龙五在两者之间。青鸟自动化率水平高，河北生产基地2条全自动、2条半自动，1-2条可能改为全自动；公司对生产端考核来自订单排查（满足订单和库存要求）、良品率（比较固定）、如何通过工艺流程优化提效降本。生产制造负责人只关心哪些步骤能用自动化解决，哪些只能人工但可以通过合并工艺等提速，每过几年都能突破自己的记录。精细化管理模式提升净利水平。今年原材料价格上涨且缺芯，除了青鸟其他厂家几乎都涨价，然而青鸟还能保持稳定的毛利率。如果价格战打起来，龙三净利率已经8%，再往下走不太现实，所以降价空间有限，18-19年都下降5%、20年持平，21年涨价。03-04年有家企业（名字不说）全国范围开展过打鸟（青鸟）行动，这么困难方式都没弄死青鸟，所以即使价格战，青鸟也能活下来，预计今年接近40亿收入。

过去20-30年消防产品只做了公共领域，300-400亿市场空间。第一个爆发的领域是应急疏散系列，楼梯间有紧急出口的牌子、大门很沉会回弹，2019年3月所有存量和增量必须安装应急疏散系统，这与消防设备场景、渠道完全相同，19年6000万，2020年1.8亿，今年订单5亿左右。制定应急疏散方案的专家推测600亿空间，保守打半折300亿。第二个是工业消防200亿。第三个是入户端开始推广。所以总共千亿市场空间。从玩家看，青鸟成为龙头概率最高。

去年和今年公司大量招聘渠道和研发人员，而今年Q1开始招聘生产人员，大概率说明订单火爆，收入增速40-50%，考虑原材料涨价冲击和没涨价，今年5.5亿利润，15-16倍PE。未来3年每年利润复合增速30%以上，安全边际充足。现在做的事情决定未来2-3年的业绩，确定预计到2023年实现60亿以上收入，10以上利润，给15倍两年接近翻倍。

作者在2021-07-29 10:58:47修改文章

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