点评： 比亚迪造车赚不赚钱？比亚迪旗下两大整车子公司：比亚迪汽车工业、比亚迪汽车有限在21年下半年净利 润约20亿元，下半年共销售48.8万台车，平均单车利润约4100元，因此，毫无疑问，车是赚钱的。

21年下 半年，比亚迪电子的权益贡献约7亿元，比亚迪公司总体归母净利润约18.7亿元，因此，整车和比亚迪电子 之外，比亚迪21H2总体亏损约8.3亿元，其中主要是光伏、零部件等的亏损（或减值）。

 分季度来看，21Q4比亚迪汽车销量28.74万台，环比增长39.5%，我们测算，21Q4汽车业务毛利率约 16.5%，环比21Q3减少0.8pct，预计是原材料成本上涨所致，但由于整体费用率的节约，21Q4汽车业务总 体（包括电池等零部件）盈利好于3季度，我们预计在11亿左右（加回部分减值），单车利润约3700元，好 于三季度的1800元。

补充说明：由于总体利润基数较小，当前时点下所测算的单车利润参考价值其实并不 大。 另外，值得注意的。

1）资本开支。2021年，比亚迪电池（含光伏）和整车业务的资本开支达到459亿元 （其中：电池239亿、整车220亿），比2020年增加368亿元（不差钱？），增幅巨大。

2）2021年比亚迪研 发投入106.3亿元（长城90.7亿元），资本化率24.8%，在车企中，属于极低的水平（行业普遍在50%以 上）。 

2022怎么看？考虑到成本大幅上涨、补贴退坡等因素（车价上涨在一季度体现较少），我们预计22Q1是盈 利低点，预计净利润5亿元左右。

但二季度有望盈利拐点：车价平均上涨6000-10000元/台，盈利好的车型 占比提升（驱逐舰05、宋pro dmi、宋max dmi、汉dmi等），我们预计2季度单车利润有望突破5000元。

后 续每个季度的盈利都将持续上行。预计全年80-100亿元利润。 明年怎么看？明年dmi车型大概率仍可维持高增长，纯电车型则会爆发式增长，如果碳酸锂等原材料价格下 跌，那么明年比亚迪的业绩弹性会很大，可能达到150-200亿元。

 如何估值？我们认为：整车全年约80亿利润，给予60倍PE，市值约5000亿元，电池业务约2500亿市值，其 他1500亿。合计约9000亿市值。