【国海】科博达：20201014，买入评级
听风的韭菜
一路向北
2020-10-15 21:55:46
公司是全球车灯控制器龙头。2018年公司主光源控制器、辅助光源控制器全球市占率分别为5.26%、4.77%，具备全球竞争力。2014-2019营收和利润年化增长率分别为16.7%和7.4%，稳步发展。
新产品、新客户、新产能带动快速增长。1）新产品方面，2020H1公司共获得新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量 4000 万只以上，既有照明控制系统，也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2）新客户方面，2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系，公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商，客户结构不断优化，间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产，增厚公司业绩。3）新产能方面，公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建，预计将在2023年扩展至3980万套产能，扩产约1.4倍。招股说明书显示，新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率，5.9亿元的税后净现值。
LED车灯渗透率的快速提升，带来车灯控制器迎需求的增长，公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势，市占率有望稳步提升。LED车灯节能耐久，随着其成本下降和整车消费升级，渗透率有望不断提升，带动控制器市场扩大，预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元，未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点，公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来，预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。
依托在控制器领域积累，公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等，有望带来新增长点。AGS方面，国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元，公司与全球领先企业劳士领成立合资公司，有望抢占份额。此外，公司积极拓展和研发能量管理系统，已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货，募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。
盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快，业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元，同比增速分别为9%、27%、23%；归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元，同比增速分别为18%、21%、21%，对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。
新产品、新客户、新产能带动快速增长。1）新产品方面，2020H1公司共获得新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量 4000 万只以上，既有照明控制系统，也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2）新客户方面，2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系，公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商，客户结构不断优化，间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产，增厚公司业绩。3）新产能方面，公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建，预计将在2023年扩展至3980万套产能，扩产约1.4倍。招股说明书显示，新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率，5.9亿元的税后净现值。
LED车灯渗透率的快速提升，带来车灯控制器迎需求的增长，公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势，市占率有望稳步提升。LED车灯节能耐久，随着其成本下降和整车消费升级，渗透率有望不断提升，带动控制器市场扩大，预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元，未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点，公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来，预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。
依托在控制器领域积累，公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等，有望带来新增长点。AGS方面，国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元，公司与全球领先企业劳士领成立合资公司，有望抢占份额。此外，公司积极拓展和研发能量管理系统，已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货，募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。
盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快，业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元，同比增速分别为9%、27%、23%；归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元，同比增速分别为18%、21%、21%，对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。
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