事件:晶澳科技发布2022年三季报，公司业绩超出此前预期55202201-3公司实现收入493.24亿元，同比增长89%;归母净利润32.9亿元，同比增长150.66%;其中，2022Q3实现收入208.55亿元，同比增长110.55%，环比增长29.15%;归母净利润15.87亿元，同比增长164.97%，环比增长66.67%;扣非归母净利润达16.08亿元，同比增长199.65%，环比增长72.67%。此外，公司发布一体化产能投资建设公告，投资邢台一车间5GW组件改造项目与合肥5GW组件项目。

1、出货方面，电池组件出货量再创历史新高。义乌二期5GW、越南3.5GW、宁晋1.3GW电池组件产能于Q2投产，Q3产能迅速爬升带动公司出货增加。01-03公司电池组件出货量27.10GW(含自用352.20MW)，其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。 Q3公司电池组件出货11.2GW，环比Q2的8.8GW增加明显。

2、盈利方面，市场化结构优化及一体化降本驱动盈利显著改善。5月欧洲需求爆发之后，公司发往欧洲分销市场的产品增加明显，Q3正值确认兑现期，市场结构优化带动Q3公司产品售价达到2.05元/W左右，环比提升约3-4分/W(含税)。同时，公司Q3硅片薄片化持续推进，厚度下降至150um，带动成本优化明显:义乌越南新电池产能在Q3末基本满产，非硅成本下降至0.14元/W左右:以此为主的工艺降本在对冲硅料涨价之后，总成本环比Q2仍然有所下降。售价提升及成本改善带动公司03毛利率环比提升1.74pct至13.74%。基于此Q3公司电池组件扣非单瓦净利0.144元/W(环+3.6分/W)，考虑减值1.47亿的资产减值(马来老产能淘汰后续无增加风险)加回单位净利达到0.155元/W(环+3.4分/W)，表现优异。汇兑方面，Q3财务费用绝对值为-3.1亿元，环比减少1.8亿元，对单位净利的提升影响次之。

3、展望后续，公司全年组件出货有望达到40GW左右，盈利水平有望随硅料产能释放进一步提升。新技术方面，公司宁晋1.3GW电池项目已投产，N型高效组件陆续开始交付，邢台5GW TOPCon产能有望下半年投产，2023年底公司高效N型组件产能将超27GW，N型电池有望贡献超额收益。公司已在越南布局约4GW光伏硅
片、电池及组件的一体化生产基地，有望积极应对海外贸易政策，实现国内外共振向上。

4、我们上调公司业绩，预计公司2022-2023年实现利润52、79亿元，对应PE为30、20倍，继续重点推荐。

长江证券