【国君食品】

事件：公司发布2022年三季报，其中22Q3分别实现收入、净利润68.1亿元、20.96亿元，分别对应同增32.54%、56.96%。

维持“增持”评级，下调目标价至310元（前值387.8元）。

考虑22Q3业绩表现及后续消费形势，调整22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为6.33元（+0.15元）、8.16元（-0.17元）、10.09元（-0.36元），考虑到当下市场环境，给与23年38倍动态PE，下调目标价至310元。

22Q3恢复放量，青花担纲、省内提速。

公司22Q3收入增速符合预期，产品结构上移叠加费率下行驱动利润增速略超预期；汾酒系列节奏调整后重新恢复放量，22Q3收入同增近37%，我们估测22Q3青花系列收入增速仍保持50%以上，估测其中青花30、20增速分别在40%以上、60%以上，腰部单品依旧受益省内景气、延续放量，估测期内收入增速在30%以上，玻汾依旧调结构、紧供给，增幅相对较低。22Q3竹叶青及系列酒控量明显，期内收入分别同比-37%、+3%。分区域看，22Q3省内、省外收入分别同增34%、32%，省内环比提速明显。

毛利率、税金项驱动盈利能力提振，预收款良性。

22Q3产品结构上移驱动毛利率改善，公司期内毛利率同比提振近1pct至77.9%；基数因素下22Q3税金项占比同比下降2.89pct，期内销售、管理费用率分别+1.67pct/-1.37pct，综合多因素下，22Q3公司净利率同比提振4.78pct至30.77%，带动利润弹性释放。公司22Q3末合同负债仍保持在47.25亿元，环比22Q2基本持平，仍处相对高位。

具备逆周期发力能力，看好汾酒成长性。

22年场景受疫情扰动、投资活动景气低迷叠加居民收入端受损，白酒行业消费景气阶段性承压，但汾酒依旧保持较好业绩弹性，我们认为主要系：1）省内市场受益资源品价格上涨，疫情扰动下仍具备较强的消费基础，为腰部单品提供空间；2）玻汾全国范围内具备强消费粘性及渠道盈利能力，品牌复兴之下青花系列品牌势能仍在释放阶段。展望后续，我们认为汾酒产品线完善，高端价位品牌势能将延续，玻汾仍能保障渠道盈利，强势销售队伍带来经营阿尔法，公司业绩增长中枢有望继续领先于行业平均。

风险因素：食品安全、资源品价格巨幅波动。