营收利润整体承压,自有品牌和代理业务双驱动。公司前三季度实现营收33.43亿元,同比+0.91%,归母净利润1.19亿元同比-18.88%;其中单Q3实现营收11.41亿元,同比-4.38%,归母净利润0.36亿元,同比-37.37%。
由于疫情反复,公司在品牌升级的速度、海外供应链的供给、品牌市场活动等各方面受到影响,业务推进进度低于预期;同时由于公司为推动企业转型在组织和研发上做了更多的投入,利润水平也有所承压。
分业务板块来看,1)自有品牌:御泥坊持续进行品牌升级,目前微800玻尿酸次抛市场反馈良好,连续数月销售过千万,同时新品双十一全新上线,有望接力驱动增长。大水滴品牌处于新的发展台阶,双11在没有超头的情况下预期同比增长超过6倍,全年业务体量预计超两亿;2)代理业务板块:
新增代理品牌数量稳定增长,一方面公司不断提升品牌选择能力以及为代理品牌服务的优化能力;另一方面持续提供全要素全渠道的运营服务,继续强化品牌孵化和溢价能力,从而保持稳定持续增长。
盈利水平有所下滑,研发投入不断加大。三季度毛利率为55.61%,同比-2.00pct;净利率3.18%,同比-1.60pct。费用方面,三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.42%/4.83%/2.55%/-0.82%,同比-0.12pct/-0.75pct/+1.08pct/-1.32pct,公司不断加大研发投入,同时由于汇率变动导致汇兑收益增加,三季度财务费用为-0.09亿元。营运能力及现金流方面,公司前三季度存货周转天数145天,同比上升12天;三季度经营性现金流净额为-0.87亿元,同比+168.21%。一方面受到疫情影响账期变长,同时公司提前为Q4大促进行备货,存货储备增加占用资金较大。
风险提示:疫情反复,销量增加不及预期,行业竞争加剧。
投资建议:公司短期业绩受到疫情反复的影响有所承压,但公司依旧践行“四双战略”不动摇,一方面继续加大研发投入,升级焕新自主品牌,同时积极推进多品牌战略,随着中高端品牌伊菲丹(EDB)和Pier Augé中国区经营权的收购并表51,预计四季度将有望增厚公司业绩。长期来看,公司将通过内生外延方式进一步完善品牌矩阵,在美妆赛道中行稳致远。我们考虑疫情反复对公司产品销售以及供应链带来的影响885,以及短期品牌转型对利润端影响,下调公司2022-2024年归母净利润至2.86/3.77/4.90亿元(原值为3.11/4.57/6.19亿元),对应PE为16/12/9x25w,维持“增持”评级。