●万泽股份(000534)：航空发动机高温合金赛道上的新锐民企，业务迎来重大拐点

摘要：

万泽股份是航空发动机高温合金赛道上的新锐民企，重点布局铸造高温合金叶片和粉末高温合金涡轮盘等零部件。2022年公司在高温合金方向迎来重要拐点，布局多个型号航发、燃气轮机等。2022H1，公司高温合金业务实现营收（0.66亿元，+207.61%），在高温合金零部件涉及的多个型号航发进入或即将进入大批产的背景下，公司高温合金业务迎来高增长拐点。

预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.26 亿元、2.36 亿元、3.33元，对应的 PE 为 60X、32X、23X。首次覆盖，给与“买入”评级。

正文：

公司简介

公司是国内高温合金新锐民企，重点布局铸造高温合金叶片和粉末高温合金涡轮盘。公司成立于1992年，期初主营房地产业务，2014年开始布局高温合金领域，2019年为了抵御房地产行业进入调整期的宏观风险，公司资产置换入医药业务，利用医药资产良好的盈利能力及充沛的现金流，推动高温合金进一步发展。目前已经是国内少有的具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力的民营企业，核心产品铸造叶片和粉末涡轮盘等已先后在我国多型军用航空发动机、商用航空发动机以及燃气轮机中获得应用。

公司主营业务

公司的主营业务为微生态活菌产品、高温合金产品。微生态活菌产品为双歧杆菌乳杆菌三联活菌片和阴道用乳杆菌活菌胶囊公司，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率,保持稳增长趋势。公司具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力,现已形成完整的研发检测体系,拥有从母合金熔炼、物理性能测试、化学性能测定、铸造成型的全套设备;已掌握高温母合金及其构件生产的先进技术,建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的高温合金叶片和粉末涡轮盘等产品,已先后在我国多型涡轮动力装备中获得应用,并具备了批量生产的工程能力。

公司股权结构

高温合金赛道要重视万泽股份，切入多个型号，业务迎来重大拐点

1、行业层面看：三代机批产提速、新型号持续定型批产、后端维修市场打开、国产商用航发发展、燃气轮机扩大市场5大成长逻辑使航发成为军工最为坡长雪厚赛道，高温合金作为航发核心材料（用量达40%~60%），壁垒高且消耗属性强。

2、公司层面看：万泽股份所处的“精铸叶片、粉末涡轮盘”等环节壁垒极高、消耗属性极强。切入到多个航发型号，今年高温合金业务迎来重大变化。

1）高温合金叶片等精铸件：精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大（预计未来10年国内航空发动机铸造叶片市场空间3692亿元），并且拥有极高的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的安全性较低，因此一般直接予以更换而不进行焊接修复，消耗属性极强。万泽股份是国内布局母合金与精铸叶片的新锐民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场，预计2022年开始迎来高增长。

2）粉末涡轮盘：涡轮盘是航发核心转动件，在高温、高压、高速旋转的恶劣环境下工作，一般出现问题的涡轮盘均予以更换。目前基于对涡轮盘耐高温、使用寿命、减重的考量，使用材料逐步由变形高温合金普通锻造盘发展到粉末高温合金盘。目前万泽股份作为国内粉末冶金盘新锐民企，已经进入多个型号航发，并涉及维修替代型号盘件领域。