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纪要｜科技投资近期观点交流纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-06-08 08:07:54

一、通信行业观点【行业观点：结构性高景气，把握板块低位机会】
我们认为，行业仍处于结构性高景气期，且基金持仓低配、头部企业估值低位，建议关注泛5G应用（尤其与工业互联网的结合）、头部化格局的设备商、云计算产业链与H股三大运营商。
1）国内工业互联网已具发展天时、地利、人和，把握产业升级红利！工业互联网涵盖信号获取/高精度定位-IoT连接-存储及边缘计算-网络及工控安全-机器视觉等核心智能装备-工业互联网平台及垂直行业APP的各环节机会；建议关注中控技术、奥普特、广和通、华测导航、迪普科技等。
2）A股智能控制器行业处于高景气、估值尚不高，头部标的势能更强！受益于独立的智能控制器行业渗透率提升，叠加美欧疫情后货币宽松推动地产景气周期带来的电动工具、家电进口需求旺盛，关注拓邦股份、和而泰，以及贝仕达克等。
3）看好H股三大电信运营商基本面反转+低估值机会，建议关注中国电信，其次关注中国移动、中国联通。目前H股中国电信0.47xPB、基于B端业务成长及5G用户套餐渗透率提升带来的ARPU提升，我们认为H股三大电信运营商均是基本面迎来长周期向好的反转逻辑！
4）国内面向2021年建设的5G三期招标落地，预计将推动5G新基建板块热度！国内三大运营商5G招标的落地，将打消市场对华为受美国打压影响带来的基站供货保障和国内5G建设规模的双重顾虑，有望推动估值低位、机构配置低位的5G新基建相关板块反弹。我们重点推荐中兴通讯，部件端重点关注思瑞浦、光器件&模块（天孚通信/光库科技/光迅科技/华工科技/新易盛/中际旭创/博创科技）、高频CLL及PCB板块（生益电子、华正新材、深南电路等；下半年关注5G建设带动产能利用率提升及上游成本端压力可能见顶的边际改善）。
5）在美国对华科技遏制延续并不断强化的背景下，以及美国对华为先进制程芯片采购及代工的限制，使得国内依赖于先进芯片制程的数据通信网络设备、服务器等计算硬件设备带来国内市场格局变化在未来1-2年可能将不断显现，同时也将进一步加快国内信创进程。关注国内目前在数通网络设备、服务器、高性能安全硬件领域处于头部的重点公司——中兴通讯、紫光股份、迪普科技、星网锐捷，以及浪潮信息（计算机覆盖）。

二、电子行业观点【半导体最风采，AR/VR迎加速拐点！】
1、产业高景气+进口替代双轮驱动：关注重点赛道芯片设计国产化；下游处扩产长景气周期，国产半导体材料和设备企业迎黄金发展期！
1）半导体产业整体仍景气度高企、5G&AIoT的需求拉动与疫情持续对供给端的扰动，持续刺激供求矛盾；本土半导体设备、材料及IC公司受益产业高景气与进口替代的双重推动，同时代工产能紧张预期强化上市公司头部效应。
2）建议自下而上关注一些比较有确定性的细分子板块投资机会：1）受益于全球Fab厂资本开支进入长达2-3年长周期景气带动的半导体设备/材料公司；2）受益国产替代、成长格局显性化的芯片设计龙头公司；3）产能紧张、代工费不断调涨的晶圆代工厂/封测代工厂等。
3）重点推荐&关注：
①、半导体材料/设备/代工：安集科技、华峰测控、长川科技、北方华创、代工厂（华虹半导体等）等。
②、IC设计/IDM：模拟（思瑞浦、圣邦股份等）、光学（韦尔股份）、存储（兆易创新等）、射频（卓胜微等），以及功率器件（士兰微、闻泰科技、华润微、斯达半导）等成长格局显性化的重点方向投资机会。

2、消费电子：关注终端创新，2021年AV/VR产业有望迎来加速拐点
1）TWS耳机步入成熟发展期，安卓阵营创新成为增长动力，关注恒玄科技等为代表的国产化TWS供应链新势力。
2）消费电子短期关注印度及东南亚疫情对产业链供需影响，下半年逐步再次步入传统旺季；而苹果6月7日举办的WWDC21将展示的MR头显将推动全球VR/AR产业的创新发展。
3）国内5G网络建设及运营商加速家庭10GPON的渗透普及，助推AR/VR产业的加快发展，关注AR/VR产业链2021年有望迎来加速爆发的拐点。
4）重点推荐&关注：
①、消费电子：关注歌尔股份、韦尔股份、舜宇光学、比亚迪电子等。
②、面板、LED及被动元件：关注京东方、TCL科技、三安光电等。

三、传媒行业观点【优质内容陆续上线，板块有望迎双击】
本周吉比特重点代理产品《摩尔庄园》上线，首日前8小时用户突破600万，展现大DAU产品属性，并连续多日位居IOS畅销榜排名第二，商业化表现同样出色，此外完美世界核心手游《梦幻新诛仙》定档6月25日，三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》定档7月9日，我们认为，新产品加持下，游戏板块有望迎来估值和业绩双击。电影板块端午档期即将来临，重点影片包括光线电影参投并发行中国版《阳光姐妹淘》，坏猴子影业、北京文化出品《热带往事》，华谊兄弟参与出品《超越》等，建议积极关注龙头标的：光线传媒；万达电影、横店影视、中国电影；猫眼娱乐。此外持续关注高成长的互联网平台公司腾讯控股，芒果超媒。
建议关注我们的海通传媒6月组合：腾讯控股、吉比特、芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、中信出版、宝通科技。

四、计算机行业观点【轮计算机行业的估值分化效应】
我们分别从时间维度、商业模式、细分子行业、机构持仓等方面进行了详细研究。
目前计算机行业存在较大的估值分化。从当前的估值来看，2021年5月，计算机行业PE估值为53.20倍，但一线大公司估值却比较高，不同模式、不同类型以及不同子行业的估值分化差异比较大。
从时间维度研究计算机公司估值分化。我们考察计算机行业中不同类型公司2010年以来的估值变化，对比计算机行业一线大公司和其他公司的估值水平。
（1）选取了8家“一线公司”：恒生电子、用友网络、深信服、科大讯飞、宝信软件、中科创达、广联达和浪潮信息。剔除了近年来刚上市并成为一线公司的标的，比如金山办公、安恒信息（2019年上市）、奇安信（2020年上市）、中望软件等，主要因为这些公司上市时间短，对于我们做十年维度的研究来说样本数据持续性较短，会对结论造成误差。同时，在部分年份，我们剔除了净利润突然波动较大的个别公司，2010年剔除浪潮信息的数据、2017年剔除恒生电子的数据。
（2）计算机“其他公司”的选取：考虑到选取PE估值，我们剔除了利润为负的公司。同时考虑公司质地、避免样本公司业绩在10年时间维度剧烈波动，我们选取存在万得一致预测的公司作为样本，共选择了128家公司作为样本。以SW计算机指数为基准，所以海康威视等公司不在讨论中。
从同一组样本结果来看，一线公司的估值水平在2010年以来不断抬升，整体从20-40倍PE区间上升到了110-130倍PE区间。其他公司的估值水平整体呈波动趋势，2014年开始波动上行，达到60-80倍PE区间；2017年波动下降；2019年再次波动上升，2021年波动下降，目前处于40-60倍PE区间。
2010-2013年和2017-2021年一线公司和其他公司的估值分化较大，一线公司估值有明显溢价。（1）2010-2013年这一阶段，基于2010年我国互联网生态逐渐建立，2011-2012年伴随我国进入移动互联网时代，大公司引领了行业的发展，于是和其他公司对比，一线公司估值相对较高。（2）2014-2016年这一阶段，我国掀起“大众创业、万众创新”的浪潮。这一时期，在“万众创新”的大背景下，我国中小公司得以迅速成长，一线公司和其他公司的估值差收敛趋势明显，其他公司的估值水平略高于一线公司。（3）2017年以来，创新继续深化，伴随外资不断进入，大公司迎来了更好的发展机遇，可以更好的抵御风险和巩固头部优势，一线公司估值走高，和其他公司的估值差逐渐拉开。
从不同的商业模式研究计算机公司估值分化：毛利率高的公司享受了更高的估值。我们认为毛利率水平一定程度上可以刻画公司“产品化”的程度高低，产品化程度高的公司毛利率会保持在较高的水平。整体来看，70%以上毛利率公司平均估值为68.28，70%以下毛利率公司平均估值为45.87。
从不同行业研究计算机公司估值分化：不同子行业公司估值存在明显的分化，云计算、人工智能&智能驾驶板块PE估值显著较高。我们认为不同细分子行业的公司所经营的业务有明显区别，商业模式也具有不同的特征，选取云计算、人工智能&智能驾驶、网络安全、基础软硬件、金融科技、医疗IT这6个细分子行业的典型公司，得到云计算板块平均PE估值最高，为86.54倍，其次是人工智能&智能驾驶66.24倍、网络安全40.49倍、基础软硬件35.00倍、金融科技30.54倍、医疗IT25.09倍。
从机构持仓研究计算机公司估值分化：机构选股目前更加看重公司的未来发展、商业模式以及成长空间，对于高估值的接受度很高。根据我们对机构2021Q1（基金和基金管理公司）持仓的分析，从持有机构家数最多的前十家公司来看，估值普遍较高，平均PE估值97.22倍。
从上市时间研究计算机公司估值分化：从估值水平来看中国计算机软件产业不断进步。从上市时间来看，目前估值水平较高的30家公司中，共有14家公司是在2019年以后上市的，这些公司因其业务更加具备产品化高毛利的特性，比如金山办公、中望软件等；以及业务云化越来越深入，比如广联达等，市场给予了更高的估值水平。我们认为这说明了越来越多拥有好商业模式、产品化程度更高的公司在不断上市，我国计算机软件产业在不断进步。

五、汽车行业观点【个股观点更新】
【科博达】Q3起雷诺、福特主光源控制器平台及宝马尾灯控制器平台三大项目集中量产爬坡，叠加重卡国六电子节气门、温控阀、机电一体化项目快速放量，开启全新增长周期。公司作为车灯控制全球龙头，与大陆、电装等国际Tier 1直接竞标，核心客户覆盖大众全球、奥迪、保时捷等优质资源，叠加基本面上行周期，市值有望翻倍。
【伯特利】EPB业务方面长安、长安福特、长城等新客户项目陆续量产，中期有望突破日产，中期国内市占率有望做到10%以上；轻量化业务方面通用新订单转向公司，高毛利率贡献业绩增量。目前估值便宜、业绩成长确定性强，持续推荐。
【保隆科技】目标2021年TPMS合资公司保富电子盈亏平衡，贡献约7000万归母净利润增量，合并后整合有序推进并获行业认可，已拿到丰田、沃尔沃、日产等新客户订单，目标五年出货量翻一倍。其他类型传感器进展超预期，ADAS方面布局有望催化估值。

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