 光伏：2021 年新能源需求端逐步加速释放，产业链四条主线强逻辑待验 证：1、结合或将在“十四五”期间爆发，关注光储结合相关标的；2、布局 硅料与电池片的紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带 来的成长空间。3、随着异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品 订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的；4、新 能源运营商的成长性逻辑将逐步验证，关注行业正面临“存量电站资产重 估+新增电站优质回报率加速装机”基本面重大变化。

 风电：技术进步促进更具成本经济性的大型化风机渗透率进入提速阶段， 4MW 以上大机型需求形成海内外共振，争夺国内头部核心零部件产能。 风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机企业在消化完价格 战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，业绩弹性凸显； 国内风电运营商收官陆上抢装年以后，2021 年发电资产快速扩张后也将 带来业绩连续高增长周期。 

 【新能源汽车】产业链秀外“惠”中，景气上行全球共振

 欧洲新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以 及特斯拉发展超预期，海外崛起为国内锂电公司打开了新市场，行业景 气度提升；国内财政补贴政策退坡趋缓，爆款车型拉动及存量出租车、 公交车替换和 B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场有望逐步提升。 中游推荐受益于锂电全球供应链标的锂电池优质龙头企业；上游重点推 荐钴产业链弹性机会，另外重点推荐受益于“高镍化、高倍率、长循环寿 命+负极硅基化”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道。

  投资建议 

【光伏】阳光电源、通威股份、迈为股份、太阳能、林洋能源。【风电】 日月股份、东方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。【电 动车】宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、寒锐钴业、 华友钴业、天奈科技。 

 风险提示： 政策及行业变动的风险；新能源汽车产销不及预期。 

新能源汽车产业链：

从行业整体上看，由于欧洲各国新能源汽车补贴政策边际 向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公 司打开了新市场，无论是大众 MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望 从 2020 年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供 利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而之前市场普遍对明后年国内市场的增长存在一定疑虑，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉大众引领 的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和 B 端采购预期加强，国内新能 源汽车市场预期有望逐步提升。从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂 电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、璞泰 来、新宙邦、亿纬锂能等。上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。另外重点推荐受益于“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋 势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、 客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围， 推荐关注天奈科技等。 

光伏：2021 年新能源需求端逐步加速释放，产业链四条主线强逻辑待验证：1、 结合或将在“十四五”期间爆发，关注光储结合相关标的；2 布局硅料与电池片的 紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。3 随着 异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池 片核心设备积累及研发的相关标的；4新能源运营商的成长性逻辑将逐步验证， 关注行业正面临“存量电站资产重估+新增电站优质回报率加速装机”基本面重 大变化。建议重点关注国内装机行情最大受益者阳光电源、新能源行业预期差 较大的光伏龙头标的通威股份、全球电池片设备龙头迈为股份、A 股光伏运营 商龙头太阳能及光伏运营商林洋能源。

 风电：2021 年全球陆上风电进入全面平价时代，技术进步促进更具成本经济性 的大型化风机渗透率进入提速阶段；与此同时中欧海上风电建设均进入高潮期， 导致 4MW 以上大机型需求形成海内外共振，从采购总量和大型化配套产品争 夺国内头部零部件产能。风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机 企业在消化完价格战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，国内 平价风电潜力是目前最强预期差，业绩弹性凸显。建议重点关注日月股份、东 方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。

 核心假设或逻辑 

新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车销量仍将维持快速增长势头。电 池企业产能扩张进程按计划推进，上游材料受益于供给紧平衡和技术迭代红利， 呈现量价齐升的戴维斯双击。 

光伏：2021 年在中国碳中和目标，以及美欧新能源需求加速释放背景下，光伏 展现全球平价后的业绩爆发力。我国光伏产业在全球技术、成本和产能规模均 具有压倒性的优势。从上游晶硅产业链紧平衡到下游电池新技术对设备商的业 绩拉动，中国光伏产业链成为全球能源转型的最受益板块。

 风电：十四五国内平价风电将超预期发展，主机企业毛利率同时进入上行周期； 欧洲海上风电进入快速发展期，国际贸易摩擦有边际缓解的趋势，带动国内配 套零部件企业的国际竞争力和海外需求提升，并逐步兑现当前扩产周期业绩。

与市场预期不同之处 

新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发 展所带来的投资机会，建议关注高镍三元+软包电池、乘用车高端零部件；同时 看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。 我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受 益于上游成本由政策影响而快速下降，EPC 环节、光伏运营商环节内部收益率 提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此 轮光伏行业技术迭代更新。 

风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、未来 2-3 年技术迭代产品升级趋势带动局部零部件价格上涨、整机利润率提升、最终全 产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。

 股价变化的催化因素 

第一，新能源汽车产销量数据大幅超预期；

 第二，国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。

 第三，风电、光伏接入和消纳出现重大有利变化； 

第四，风电、光伏下游装机量超预期； 

第五，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧。 

核心假设或逻辑的主要风险

第一， 全球电动车销量不及预期；

 第二， 新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期； 

第三，国内新能源新增接入空间或者消纳能力不足； 

第四，大宗原材料价格快速上涨；

 第五，国际贸易摩擦升级，影响产品出口。

以上仅建议，股市有风险，投资需谨慎。