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未来一个季度，光伏还有哪些催化？

tony2001

中线波段

2022-11-20 19:36:41

光伏：基本面平稳强劲，板块下跌中对“不确定性”的悲观预期充分放大，判断当前预期触底，是左侧/底部买入的难得机会，后续一个季度内的催化剂包括但不限于：Q4业绩前瞻、硅料价格实质性松动、Q1需求强度超预期，重点推荐：储能、一体化组件、alpha硅料、新技术（设备+辅材）、海外产能建设等方向。

本周重要事件：

新能源：隆基刷新晶硅电池效率世界纪录至26.81%；欧盟拟出新规加速光伏项目审核流程；山东调整峰谷电价及时段；阳光电源获评BNEF唯一100%可融资性逆变器品牌；晶科刷新182N型TOPCon组件效率至23.86%；晶澳科技与石家庄签订总投资102亿元一体化产能项目框架协议；宝馨科技拟投资18.6亿元建设2GW一体化异质结组件产能；亿纬林洋10GWh储能电池项目正式建成投产；福莱特、爱旭增发、福斯特转债发行获证监会审核通过；先导智能发布TOPCon2.0工厂解决方案。

氢能与燃料电池：国内首座大型商用液氢工厂（日产能30吨）于浙江海盐竣工，预计2023年投产；《安徽省氢能产业发展中长期规划》发布，规划于2025年燃料电池系统产能达到10000台/年，整车产能达到5000辆/年，加氢站达到30座；《湖南省氢能产业发展规划》发布，规划于2025年建成10座加氢站、推广500辆氢车；上海4公里输氢管道全线贯通，设计输氢能力为5040t/a；湖北发布《关于支持氢能产业发展的若干措施》，1000方绿氢产能奖励50MW风光指标并视为配套储能；2022年中国氢能产业大会开幕，投资超百亿签约17个氢能项目。

核心周观点：

光伏：基本面平稳强劲，板块下跌中对“不确定性”的悲观预期充分放大，判断当前预期触底，是左侧/底部买入的难得机会，后续一个季度内的催化剂包括但不限于：Q4业绩前瞻、硅料价格实质性松动、Q1需求强度超预期，重点推荐：储能、一体化组件、alpha硅料、新技术（设备+辅材）、海外产能建设等方向。

近期因市场热点丰富，前期机构持仓较集中的新能源板块，受资金流出影响表现疲弱，期间各种对需求、格局、盈利的担忧持续发酵，再次呈现出让人觉得板块“跌着跌着就出利空了”的现象，但我们认为，行业当前基本面景气度及未来展望近期没有发生任何负面边际变化，甚至Q4迟迟未能下跌的产业链价格反而反映出当下超预期的需求强度，造成前述主观感受的本质原因，我们认为是：在板块情绪和股价走弱、而基本面并未变差的过程中，市场逐步将行业未来各阶段的“不确定性”一致以“利空”方向性结论price in到股价中，并体现为对盈利真实一致预期和估值水平的压力。

此类被利空化的“不确定性”，主要包括：短期的企业Q4盈利和Q1产业链景气度/价格、中期的2023年需求强度和各环节竞争格局、以及长期的2024年及之后的行业增速及规模天花板。我们判断，近期板块预期触底迹象显著，上述“不确定性”最终兑现出的结果大概率普遍好于当前的市场预期水平，板块情绪修复和再次趋势性上涨仍需等待催化剂出现，但当前位置就是光储板块极佳的左侧/底部买入机会。

具体来看：1）在Q4行业整体出货量环比提升至少20%的背景下，预计绝大部分公司Q4经营性利润仍有望实现环比增长；2）伴随Q1需求刚性的环比减弱，以硅料为代表的产业链价格呈现较显著的下跌是大概率事件且产业及市场预期充分（我们预计Q1硅料价格低点见到20-25万/吨之间是可能的），但新年后海外需求的回升以及国内分布式需求仍将对Q1出货形成支撑，近期组件厂大量签署的1.8-1.9元/W的23H1交付订单即是对明年海外需求强度的良好验证；3）再次强调，23年的所谓行业“通缩”过程中，除硅料环节显著回吐超额利润外，其他绝大部分环节在本就没有超额利润的状态下，不存在显著的盈利压缩压力，甚至部分相对供需改善环节、分布式渠道、系统销售/EPC领域仍有望受益成本下行过程中的盈利扩张；4）重申23年直流侧组件出货450-500GW预测，较当前一致预期中枢400GW存在显著上调空间（近期欧盟委员会提出的一份新提案旨在通过放宽审核要求、简化流程等方式加快可再生能源发电项目的建设速度，也从侧面反映出即使在俄乌局势趋缓的背景下，欧洲对通过大力建设可再生能源实现能源独立仍持有的坚定态度及其迫切性）。

11月19日，隆基正式宣布基于异质结电池技术实现26.81%的转换效率，刷新了全球晶硅光伏电池的效率纪录，打破了尘封五年之久的由日本Kaneka保持的26.7%的前世界纪录。值得注意的是，隆基本次打破的是不带任何前置条件的单结晶硅电池的“绝对最高”效率纪录，但仍然是在“可量产设备和工艺及全硅片大面积”的条件下创造，其含金量远远高于表观呈现出来的0.1pct的效率提升。

我们认为该项破纪录事件有几项重要意义：1）进一步验证了HJT可能确实是长期来看效率提升潜力更高的晶硅电池技术平台；2）在电池效率提升的进程中，除设备端的进步外，生产企业所掌握的工艺技术水品同样扮演着相当重要的角色（甚至仍可能是决定性因素）；3）光伏产业，尤其是电池片生产环节，并非简单拼成本的低端制造业，大量持续的研发投入对企业实现技术水平和长期竞争力领先至关重要。此外，李振国总裁在发布会上表示“力争2-3年内在该效率水平附近实现低成本量产”，我们判断，这意味着本次效率纪录发布和公司明年鄂尔多斯30GW扩产项目的技术路线选择，并无太直接的指引关系。

本周初我们发布《储能系列深度研究之一：美储，大基数、高增速、厚盈利的行业明珠》，看好进入美国储能市场的供应商，主要是因为美国是全球最大的储能市场，且进入门槛高、竞争格局好，随着2023年美国光伏装机重新恢复增长及ITC补贴力度的加大，预计美国储能需求将恢复翻倍以上的增速，乐观假设下我们认为2022-2025年美国储能装机有望分别达到18.4、44.7、80.2、122.6GWh，CAGR高达85%。从细分市场看，表前及工商业储能由于对供应商的可融资性、项目经验要求高，已经在美国大储市场有成功项目经验的企业具有明显的先发优势；户储市场海外供应商占比高，但随着国内企业户储产品逐步打开知名度，预计未来在美国市场份额有望提升，看好销售团队本土化程度高的自主品牌或为海外客户代工的企业。推荐组合：阳光电源、宁德时代、科陆电子、科士达、科华数据、南都电源、盛弘股份、德业股份、昱能科技、禾迈股份。

投资建议：最近两个月以来，我们反复强调：“板块行情历史多次证明，强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”，继续重点看好：储能（阳光、宁德、南都、上能等）、一体化龙头（隆基、天合、晶澳、晶科、中环）、alpha硅料（通威、协鑫）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳等）、电站EPC/运营商，高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商（TCL中环、协鑫科技等）+北美本土龙头供应链（金晶科技），以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头（胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优等）。

风电：原材料价格及政策预期波动影响板块情绪，重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。

本周大宗商品价格出现回升。2022年11月18日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为3935元/吨、3750元/吨、2640元/吨、3840元/吨，周变动幅度分别为+0.3%/+2.7%/+2.7%/+1.3%。

短期大宗商品价格回升不改零部件盈利边际改善逻辑。近期，由于预期管控放松触发的下游需求复苏，大宗商品价格连续两周出现回升，部分市场观点担心零部件企业盈利兑现能力。我们认为：1）目前大宗品价格距今年价格高位下降25%-30%，距去年高位下降约40%，虽疫情缓解下会一定程度提升需求，但预计大宗品价格较难大幅上涨；2）在临近年底零部件企业与整机企业即将议定年度订单价格的这一时间窗口，大宗品价格出现拐头向上，一定程度上有利于提升零部件企业在谈判中的议价能力。

再次重申，“双30”政策对中期装机影响不大，利好海风深远化发展。本周市场仍有传闻，预计“双30”政策即将落地。我们认为：1）据我们了解，双30政策目前处于较早期阶段，后续变数较多，难以判断政策准确落地时间以及细则内容；2）若政策后续落地，预计出台时间最早在明年下半年。正常情况下，新政策的出台不会影响已开工、招标的项目，因此预计对2023年海风装机影响较小；3）政策落地仅会影响没有拿到海域使用权证的项目。据我们统计，目前40GW规划海风项目中仅有4GW+项目没有拿到海域使用权证，而该项目业主方在政策正式落地前，仍有近一年时间可以去拿该类权证；4）深远海是海风未来的发展方向。在我国海风稳步发展的前提下，适当促进开发深远海的脚步可推动海风发展。

拉长周期看待海风建设发展。除“双30”政策影响外，青州五六七项目由于审批进度而延迟，也引发市场担忧。海风项目由于起步较晚，涉部门较多，且建设周期较长，建设进度本身存在一定不确定性。我们应拉长周期看待海风建设发展。

海风长周期景气逻辑不改：今年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。前三季度据我们不完全统计，海风共招标12.8GW，预计全年海风招标规模将达17GW。考虑海风建设成本逐渐下降，明年海风高招标为大概率事件，预计明年海风招标将达20GW+。我们预计明年海风装机为12GW。海风长周期景气。

关注业绩兑现的零部件龙头：今年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业三季度业绩环比均有较大提升。我们预计随Q4装机进一步提升、Q3的大宗商品价格下降结转至Q4的成本端，高兑现度的零部件龙头企业Q4业绩环比将有继续提高的空间。

投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。

氢能与燃料电池：10月FCV上险数据公布，系统高增长势头不减，FCV进入四季度放量；氢能获国家顶层再支持，规划氢能市场规模已破万亿，政策持续加码叠加产业链协同共同推进发展；中国液氢进入建设发展期，今年液氢项目合计产能近150吨/天，产能增幅达24倍。

系统高增长势头不减，FCV进入四季度放量。10月FCV上险数据公布，体现三个核心点：1）10月系统装机量延续高速增长势头，装机量46.01MW，同比增长80.8%，1-10月累计为去年全年1.7倍，预计今年装机量将实现翻番；2）FCV迎来四季度放量，单月装车量有望超千辆，全年看向5-6千辆。10月，燃料电池系统总上险量为434辆，同比上升85%，其中商用车391台，乘用车43台；3）上海和河南城市群头部企业领头推广，重塑科技单月装机登顶。10月，重塑科技、捷氢科技和康明斯为装机量前三；1-10月，亿华通、重塑科技和鸿力氢动累计装机量位列前三。

规划氢能市场规模已破万亿，政策持续加码叠加产业链协同共同推进发展。氢能获国家顶层再支持，加快构建1+N政策体系，拓展氢能多元化应用场景。国家发改委司长沈竹林于11.15日召开的中国氢能产业大会上表示，下一阶段氢能产业发展主要落脚点将在核心技术突破、氢能多元化应用、强化制度保障以及深化开放合作四方面。将加快构建1+N政策体系，引导有条件的地方统筹产业基础和市场空间，发挥区域优势，促进氢能合理布局。在政策推动和市场驱动的双重因素下，氢能产业体系日趋完善，进入发展快车道。

中国液氢进入建设发展期，今年液氢项目合计产能近150吨/天。全球液氢产能近500吨/天，美国和加拿大的液氢产能占全球液氢总产能的80%以上。国内文昌基地、西昌基地和航天101所均服务航天火箭领域，在民用液氢领域，当前产能约为6吨/天。在氢能中长期规划指引及众多政策的推动下，国内液氢进入建设发展期，根据统计，今年公布在建及规划的液氢项目，所有项目投产后的合计产能近150吨/天，产能增幅达24倍。

利好环节：

①上游：FCV的放量将推动氢气需求增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业；在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。

②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。

③下游：FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。

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