【华泰医药代雯团队】康缘药业：业绩稳步复苏，新品逐步放量

公司公告2021年实现营收36.5亿元（+20% yoy），归母净利3.2亿元（+22% yoy），扣非净利3亿元（+8% yoy）。我们预计2022年收入增长20%至43亿元，利润4.3亿元，未来几年维持快速增长，维持买入评级。

银杏二萜：以价换量奏效，深入县区市场

我们估算银杏二萜2021年收入近8亿元、同比增长40~50%，我们预计2022年有望突破10亿元，长期销售峰值有望冲击20亿元：1）2019年医保续约降价约70%后，公司突破医院采购的单价限制、总额限制，扩大覆盖面、深入县级医院；2）神内竞品如依达拉奉、小牛血清等退出各地医保，腾挪卒中用药空间，银杏二萜作为国谈品种持续抢占丹参三七银杏制剂市场。

热毒宁触底，口服品种持续反弹，新基药新医保品种高速增长

我们估算2021年热毒宁收入4~5亿元、同比小幅下滑，我们认为热毒宁收入基本触底，长期等待临床二期颗粒剂上市（9M20二期启动）。我们估算2021年金振收入约6亿元（同比增长70~80%）、超出2019年水平，预计2022年维持30~40%增长，胶囊剂收入9.7亿元（+4% yoy）、预计2022年维持~10%增长。2021年部分特色品种展示高速增长，杏贝止咳（18版基药）与参乌益肾（19年国谈品种）收入同比翻番至近亿元，筋骨止痛凝胶（20年国谈品种）收入超600万元，后续形成新增量。

研发实力雄厚，在研梯队完善

公司为国内领先的创新中药企业之一，近两年获批中药新药2款（筋骨止痛凝胶4M20获批，同年进医保；银翘清热片11M21获批），在研管线中，经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期、参蒲盆炎颗粒二期完成，热毒宁颗粒等多款处二期，产品阵列有望持续补充。2021年毛利率同比下滑1.2pct至72.1%（主因注射剂与胶囊剂毛利率下降），销售费率同比上升0.4pct至43.4%（主因去年同期疫情影响销售活动使基数较低），研发费用上升31.3%至5亿元（主因加大研发投入所致）。

联系人：代雯、张云逸、高初蕾