中环一季报详细点评-韭研公社

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中环一季报详细点评

散步的鱼

长线持有的老韭菜

2022-04-15 09:10:53

中环股份一季报预告详细点评： 22Q1公司预计实现营业收入128-138亿元，同比增长72%-85%；归母净利润12.6-13.6亿元，同比增长133%-151%。业绩高增主要原因为光伏下游需求旺盛，同时硅片环节供给偏紧保持较高的盈利能力，公司210产品竞争力强。预计22年硅片盈利维持高位，硅片环节双寡头格局掌握行业定价权，能够保证相对于其他环节更强的话语权。经过与公司交流，对一季报预告做如下业绩拆分与详细点评。中环业绩略超市场预期，略低于我们的乐观预期，可能原因有几点： 1）内蒙疫情停工10天左右； 2）宁夏六期属于安装调试周期，产量有限，但是固定资产折旧要按照全产量计提，还有整个投产的开办费也要计入，这部分估计略亏； 3）根据去年的产能规划36GW的非210在年底只保留24GW，会产生资产减值； 4）完成股权激励的回购，用了3.9亿，根据会计准则，将全部计入管理费，要在今年四个季度均摊，所以此项差不多影响一季报1亿利润。 5）最重要的一点，组件产能加大，硅片收入确认延迟，即产业链延长滞后出货，一季度出了14～15GW，确认只有13GW＋，少了20亿＋收入，2亿＋净利。具体等正式一季报公布明细再看。光伏硅片：预计公司Q1光伏硅片出货量约14-15GW，环比增约15%，略超此前预期，其中210占比55-60%（一季度印度抢装主要为低端产品所以对大尺寸偏好不明显）。单W净利约0.08-0.09元，环比21Q4基本持平，出货均价由于1月份执行价格较低环比略有下降，单位成本持续改善。光伏硅片净利润贡献约11-12亿元。210占比维持高位，一季度下游需求向好，公司开工率维持高位，同时银川六期产能逐步释放，210产品占比持续提升。公司210先进产能加速释放，截至2021年底，公司光伏单晶硅片总产能约88GW，其中210产能近60GW；预计2022年底公司总产能达140GW，其中210产能超110GW，全年实现出货有望达90-100GW以上。此外，公司通过长期构建的良好供应链合作，提升运营稳定，保障产销规模提升。光伏组件：组件布局成效显著，打造“G12+高效叠瓦”双技术平台。今年以来组件中标多个重大项目，累计在手订单约6-8GW，预计全年出货量达到10-15GW，市占率明显提升。预计到2022年底组件产能达到25GW。Q1出货量约1-1.5GW。半导体硅片：预计公司Q1半导体硅片营收约7-8亿元，同比增长70%-90%，一季度公司半导体业务产能规模持续提升，预计22年全年半导体硅片营收达到36-40亿元，同比增长70%-90%。公司8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，特色工艺+先进制程双路径发展，12英寸领先制程有望快速突破。半导体增长势头迅猛。公司8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，提升产品供应能力，产销规模同比提升明显。特色工艺+先进制程双路径发展，推动技术研发与客户认证，产品维度加速升级，加快新产品布局；同时半导体市场快速增量，客户结构持续优化，与战略客户协同成长，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战略客户的合作优势，实现出货快速增量。可以看见，中环杀手锏工业4.0在各产业板块作业流程与作业场景应用，赋能持续降本增效、提产增益。公司在光伏与半导体领域已建立深厚技术优势，并积极通过持续技术提升和工艺进步，有效降低生产成本，盈利能力持续优异，单位硅耗、出片及 A 品率均处于行业领先水平，精细化生产优化，经营活力改善，迈入发展新阶段，业绩持续高增长可期。中环一季度业绩超过市场的预期，一季本来是谈季，大寸尺硅片在印度市场得益不多，加上内蒙疫情影响停产多日，总体来说非常不错了。机构认为乐观情况下中环上半年业绩大摡在30-32亿左右，今年全年70-75亿左右，明年110亿左右，当前市值对应今年和明年的估值分别为19倍与13倍PE，所以绝望估值性价比不用赘述。估值便宜、高速成长、高确定性、高景气度就是坚定看好的硬道理。光伏板块大分化时代开始，高估值的向下回归，低估值的正在蓄力，卖方们狂推的隆晶晶的时代正在过去。现在问题的是，谁最先开始止跌了，谁是下一个光伏的龙头？相信这个答案已经在心中

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