【招商】杰瑞股份：多因素拖累全年净利，订单高增长加速业绩拐点到来-韭研公社

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【招商】杰瑞股份：多因素拖累全年净利，订单高增长加速业绩拐点到来

天阔

2022-04-16 18:28:16

招商机械团队荣行机械 2022-04-16

油服还是会轮到的，时间问题，慢慢来，通胀已经预期，何必担心。本文姑且一看。

公司2021年实现营业收入87.76亿元，同比+5.8%，归母净利润15.86亿元，同比-6.17%。2021年国际油价震荡上行，油气行业景气度持续上行，传导至设备端存在时滞。公司21H2新增订单高速增长，油气公司加大资本开支得到初步验证，公司Q4单季度营收增长明显，业绩出现边际改善，22H1有望迎来业绩拐点。21年公司受钻完井收入占比下滑、原材料价格上涨等多重因素影响，盈利能力下滑，22年毛利高的钻完井业务复苏明显，盈利能力有望回升，我们预计22年公司归母净利润21.3亿元，对应PE18倍，维持强烈推荐。

点评

公司2021年实现营业收入87.76亿元，同比+5.8%，归母净利润15.86亿元，同比-6.17%；Q4单季度实现营收32.48亿元，同比+13.13%，环比+74.72%，归母净利润4.4亿元，同比-23.57%，环比+14.9%。油价上涨传导至行业资本开支增加需要一定时间，而订单反映到公司营收又存在约6个月的时间差，因此公司业绩滞后反映行业景气度。国际油价自2021年初开始攀升，油气设备行业自21年中旬开始明显回暖，公司来自海外的大订单于21H2逐步落地，7月取得美国2套涡轮压裂设备订单，11月取得科威特4.26亿美元的北部侏罗纪生产设施5期项目订单，油气公司加大资本开支与油气开采得到验证。在保障能源安全战略下，我国继续发力非常规油气资源开发，21年页岩油气产量持续提升，10月国务院碳达峰行动方案更是单独指出要加快推进页岩油气等非常规油气资源规模化开发，行业利好因素频现。公司Q4营收同比环比均实现较高增长，说明业绩已经发生边际改善。

? 毛利率、净利率受多重因素拖累有所下滑。公司2021年毛利率下降3.04pct至34.86%，Q4单季度毛利率31.93%，同比-6.4pct，环比-2.7pct；全年净利率下降2.4pct至18.36%，Q4单季度净利率13.91%，同比-6.7pct，环比-6.77pct。毛利率下滑的主要原因是：1）20年国际油价暴跌，下游大客户为控制成本压低合同价格，油服业务毛利率降低；2）Q3开始大宗商品、原材料价格上涨，国际海运价格高企，生产成本增加；3）毛利率高的钻完井等设备21年收入占比下滑。在毛利率下降的基础上，公司全年计提资产减值损失0.6亿元（Q4单季度计提0.58亿元）、信用减值损失1.1亿元（Q4单季度计提0.21亿元），导致净利率继续下降。考虑到公司主要客户历史上信用良好，并未出现大规模坏账损失，我们认为公司计提大额资产减值损失及信用减值损失或出于会计谨慎性原则，后续有转回可能。

? 其他主要数据：1）期间费用方面，市场开拓、新签订单等带来人员差旅费、招待费明显增长，销售费用率、管理费用率分别较2020年提升0.45pct、0.64pct；财务费用率同比下降1.53pct，主要原因是利息支出及汇兑损失较少；三费率合计9.37%，同比下降0.44pct。2）研发费用率为3.6%，基本与20年持平，反映公司坚持以创新驱动发展，注重新产品、新技术的研发和投入的理念。3）公司现金流明显改善，经营活动现金流量净额为8.08亿元，同比+156.96%。

?新增订单再创新高，钻完井设备趋势向好。公司21年订单增速前低后高，上半年增速约12%，全年新增订单147.91亿元，同比+51.73%，年末存量订单88.60亿元，同比+91.2%，再创上市以来新高。订单结构方面，高毛利的钻完井业务复苏明显，剔除毛利率较低的工程类订单（主要是科威特订单），我们估算公司21年新增订单仍达到120亿元，同比增长24%。22年以来油服行业维持景气度上行，公司22Q1新增订单保持增长态势，且结构继续向好，今年业绩有望持续改善。

?维持“强烈推荐-A”评级。我们预计未来一段时间内油价将继续维持在高位，全球油田设备和服务市场支出进一步加大。国内中石油规划十四五期间新建页岩油气产能1000万吨，2021年中石油资本开支有所下降，今年大概率将加大资本开支，中海油、中石化资本开支预计也将会有不同程度的增长。2021年中石油三次公开招标压裂设备，公司全部中标，说明公司产品认可度较高，今年有望获得更多来自“三桶油”的订单。我们认为公司2021年下半年的大部分新签订单将于今年上半年兑现业绩，业绩拐点将至，行业高景气度支撑全年业绩；此外，公司订单结构改善，若未来原材料价格回落，公司有望实现超预期增长。我们预计22/23/24年公司营收108.97/129.75/147.05亿元，归母净利润21.3/26.47/30.52亿元，对应PE18/14.5/12.6倍，维持“强烈推荐-A”。

? 风险提示：原材料价格上涨风险、油价下跌风险、下游资本开支不及预期。