【天风电新】拓普集团年报点评

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2020年公司收入65亿元，同比增长21%归母利润6.3亿元，同比增长38%，扣非利润5.8亿元，同比增长39%，全年净利率9.6%，经营活动现金净流量为11.2亿元，同比下降9%。Q4收入22亿元，同比增长38%，归母利润2.4亿元，同比增长103%，扣非利润2.15亿元，同比增长117%，净利率达11%，四季度最终利润比快报多了几百万元。

 

2020年NVH收入25.6亿元，内饰22.2亿元，底盘13.3亿元，汽车电子1.8亿元，同比增长9%、35%、27%、40%，单价分别为467元/套、825元/套、809元/套、269元/套，价格同比下降1-2%。毛利率分别为26.5%、18%、15.3%、28.5%，同比均下降2-3Pct，主要由于运输费用1.97亿元计入至成本端，影响毛利率约3.1Pct，运费影响剔除后，各项业务毛利率基本保持稳定。

 

分客户方面，预计特斯拉贡献收入16亿元，占总收入比重24%，今年收入比重有望接近50%，传统客户收入约50亿元，同比略有下降，主要由于上半年疫情影响。利润拆分方面，特斯拉2020年贡献利润约1.7亿元，其他客户利润约4.5亿元。

 

公司给出2021年收入利润预测，预计2021年收入有望达120亿元，利润将达12-15亿元，净利率约10-12.5%。原预测公司2021年收入约110亿元，利润约11-12亿元，本次上调预期表明公司对后续需求与经营杠杆效应较为乐观（2020年下半年折旧占收入比重开始下降，从上半年的9%下降至7%），原材料涨价等市场担心的问题也可以通过经营杠杆消纳。

 

公司继续加快产能建设，2020年完成1500亩工厂建设，并启动新一轮1500亩地规划（我们预计1500亩地可以提供60-80亿元产值），产能快速扩张将为公司后续收入高增打下基础。

 

随着下游需求放量，公司已进入长达数年的上行周期，盈利能力将不断修复。从更长的时间维度看，公司在汽车电子布局已久，有望进一步深挖大客户，拓展品类。我们上调公司2021年预测至13亿元，明年利润为17亿元，目前PE为31、24X，继续保持“重点推荐“。 

 

风险提示：产能建设不及预期、原材料涨价超预期、下游需求不及预期。

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