【调研纪要】美国桥水基金投资策略交流会纪要-韭研公社

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【调研纪要】美国桥水基金投资策略交流会纪要

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2021-10-29 15:27:00

【纪要全文】

时间：2021年10月

一、 美国桥水投资公司简介

1、公司简介
● 40 余年的全球经验。
● 创新的宏观研究。
● 长期的客户关系。
2、 投研团队：全球经验+本土洞察
孙悦：桥水中国基金经理、美国桥水合伙人。
● 18 年投资经验。
● 2005 年加入美国桥水， 2018 年加入桥水中国。
● 在美国桥水工作期间，她曾领导股票研究团队，并为国内大型机构客户制定资产配置战略。此前，曾担任 BlueVirgo 的联合创始人兼联席首席执行官，并曾就职于麦肯锡、世行从事研究工作。
● 拥有芝加哥大学经济学学士学位及哈佛商学院 MBA 学位。
二、 策略概览
1、 全天候增强型策略：稳健、低相关
● 帮助投资者实现持续稳健的财富积累。
● 追求长期有吸引力的收益，控制风险和回撤，实现根本性不同的收益特征。
● 多元的投资组合：中国股票、债券和大宗商品及其衍生品。
三、 策略解析
1、第一步：全天候方法
全天候的框架：在各种经济环境之间保持平衡利用对不同环境有不同偏好的资产，平衡配置投资组合，可以降低大幅亏损的可能性。
2、第二步：叠加主动管理
● 基本面：将中国经济和市场的驱动因素进行层层拆解，从本质上深刻地理解他们之间的逻辑和因果关系。
● 系统化：将我们基本面的理解转化为明确的“如果…那么…”的交易规则，并进行压力测试和持续的改进。
● 分散化：在不同表现良好、分散化的回报流之间平衡地配置风险。
四、 经济展望
1、主要经济体对经济状况的对策：大规模转向货币政策 3（MP3）。
2、货币政策 3 的影响：支撑经济增长和资产价格，但也带来了通胀和央行收紧的压力。
3、 随着政策制定者政策刺激减弱，中国的复苏有所放缓。
4、 经济增长温和放缓，目前得到了更加全面、广泛的体现。
5、由于低库存、低资本支出以及经济活动的复苏，我们多看未来金属价格。
6、政策效果的不确定性：一个好的、分散化的投资组合更加重要。
六、 要点总结
1、 公司亮点
● 全球视野：40余年宏观基本面研究；170+全球市场；约1万亿人民币AUM。
● 中国情怀：参与中国市场早起建设，良好的高层沟通，深耕本土市场近40年。
● 40 年集体智慧结晶：系统化投资流程，为国内外投资者呈现桥水精华。
2、 策略亮点
● 全天候创始者：1996 年起运行，全球最大、经验最丰富的风险平价管理人之一。
● 全球最大的对冲基金：1991 年起运行 Pure Alpha 宏观策略。
● 全天候+阿尔法=全天候增强型，创造稳健回报：3 年业绩记录， 19%年化回报、最大回撤仅 4.4%。
● 低相关性：与市场和其他产品相关性低，在市场波动时期表现可靠， 2021年年初至今收益率 11.5%。
3、目标客户
● 追求长期财富积累的客户：比如家族财富传承/信托、养老/教育/退休组合。
● 投资组合风险集中的客户：比如集中于股票多头/CTA 策略的投资者。
● 重视控制回撤的客户：追求股票指数类似的长期收益，但风险回撤相对可控。
Q&A
1、 海外团队的支持。
答：我们国内的团队找到好的市场信号，海外团队会收到， 海外团队的改进，中国也会收到。两者的交易信号是一致的，不会差别对待。
2、 系统信号如何产生，阿尔法策略的贡献及风控制度。
答：我们的系统流程包含三个方面,分别是基本面、系统化和分散化。基本面就是所有想法从人的脑子里产生，但是可能会出现不理性的问题。系统化的互动也就是投资团队的部分，包含以下部分：第一是投研：找到新的交易规则； 第二是组合构建：如何最小化回撤， 我们之所以成功是因为确实能达到相应的风险和收益水平。也就是源于人的思路，变成一个系统， 对数据进行处理，最后告诉我们如何处理。
3、 如何克服水土不服问题。
答：我们国内团队和美国总部的关系相对独立。我们都了解到只有做到本土化才能成功，所以我们会独立做出决策，而不是总部告诉我们去怎么做。我们采用宏观策略，基于对全球的了解，因为只了解中国市场是无法做出准确判断，只有整体宏观分析，才能更加有效，所以不存在水土不服的问题。
4、 管理规模。
答：24 亿左右。
5、 归因分析。
答：最初没有增强型阿尔法，只有全天候。长期来看， 希望全天候的贡献达到2/3 到 3/4,并且全天候在不同的环境中表现是相对平稳的，长期来看，全天候的大类资产包括大宗商品、股票和债券，今年的组合中大宗商品和债券的贡献相对较多，因为今年股票表现没有那么好。
6、 波动率和回撤的预期定位。
答：年化波动率 15%，我们的风控措施是分散化概念，最重要的措施也是保持分散化。我们有多层的风控措施，对杠杆等都有一个上限。多年来习惯和国家机构合作，合规方面抓得很严。
7、 面对极端环境的回撤可能，纯阿尔法回撤的原因分析。
答：全天候回撤的情况包括：央行的意外紧缩以及危机。全天候是比较平衡的策略，恢复比单一资产快。阿尔法完全基于市场是对还是不对的时候回撤，判断错的时候会回撤。