1、公司发布2020年报及一季报公告，2020年实现收入545.83亿元，同比增长65.92%；归属母公司净利润85.52亿元，同比增长61.99%。2021Q1公司实现收入158.54亿元，同比增长84.36%，环比下降23.6%；归属母公司净利润25.02亿元，同比增长34.24%。一季度业绩大超机构前期预测的19亿左右的预期，硅片盈利及出货超预期或为核心因素，毕竟跟踪的组件开工率从去年四季度末开始至今一直是下调开工率的，顺便也印证了那晚我们辟谣的砖家观点。
2、2020年，硅片全年出货58.15GW（100亿片左右），外销31.84GW，同比增长25.65%；组件全年出货约24.53GW，外销23.96GW，同比增长223.98%。盈利能力上，硅片全年毛利率30.36%，组件毛利率为20.53%。整体出货经营保持良好水平。若考虑公司全年减值超10亿元，其中：1）资产减值损失9.5亿元（存货减值3.57亿+固定资产价值6.11亿等）；2）以应收账款为主的信用减值1.67亿元；公司2020年业绩表现更为亮眼。
3、2021Q1，博弈期间公司出货保持良好，硅片总出货32亿片（约20GW，出货量优于预期的18GW左右），其中外销17亿片（约10.4GW），其中158/166/182的比例分别为20%/50%/15%左右。组件总出货6.3GW，其中自用0.2GW左右，美国市场出货0.9GW左右。盈利能力方面，或源于优秀的供应链管理能力及产品结构，硅片毛利率高达30%-35%，组件毛利率15%左右，电池组件环节基本微利，硅片贡献主要利润。
4、公司非硅成本保持10%左右的年降趋势，2020年拉晶非硅同比下降9.98%，切片非硅同比下降10.82%，计算2020年非硅下降至0.67元/片左右。需要注意，2020年末公司经营性现金流量净额高达110亿元，但一季报经营性现金流下降到了-16亿元，也验证了我们调研反馈的组件端的压力，对重资产行业来说不乐观，需要观察二季度情况能否好转。
5、展望2021年，公司作为全球光伏一体化巨头，硅片环节延续在规模、技术、成本等方面的领先优势，构筑长期发展护城河；组件环节凭借产业协同、技术、品牌、资金等方面优势，实现国内外产销持续高增，市场地位有望巩固；电池环节产能释放与技术突破可期，有望成为公司另一阿尔法，进一步强化供应链管控能力。公司2021年收入目标为850亿元（+56%）。2021年产能目标为硅片、电池、组件分别达到105GW、38GW和65GW，目前各项目标推进良好，随着产业链价格平衡点逐渐清晰，行业需求加速向上，公司业绩有望逐季增长。
6、综上机构预计2021-2022年公司分别实现归母净利润117、154亿元，EPS分别为3.0、4.0元，对应当前PE分别为30、23倍，短期业绩超市场此前悲观预期，但悲观预期在开盘后得到市场修复后，再往后看，目前实际情况也不乐观，后期需等待需求端拐点更加明朗，以及后供给端辅材降价，组件价格的博弈才能逐渐清晰，企业盈利与市场预期才能有望不断修复。根据晚上我们的两则点评中对拐点的判断，目前组件行业减产的扰动还没过去，再结合市场策略目前处于震荡磨底期的观点，所以短期维持中性，不立即看好，但拉长看二季度末抢装，四季度旺季，也不悲观。