国泰君安证券(香港)-汽车行业-汽车及零部件行业：销售增长放缓05-14

“精选摘要：21年前4个月的销量同比增长53.1%。按车型划分，SUV在所有车型中销量最高，同比增长17.6%至821,000辆。同时，轿车销量同比增长2.0%（详细信息参见表-1）。另一方面，商用车的销售大幅放缓，仅同比增长2.3%，卡车的销售大致持平。在新能源汽车方面，4月份的销售继续保持强劲……。”

1. 销售因基数上升而放缓。

2. 根据中国汽车工业协会的数据，2021年4月中国汽车销量同比增长8.6%至225万辆，连续第13个月增长。

3. 2021年前4个月，销售同比增长51.8%。

4. 乘用车销量同比增长10.8%，2021年前4个月的销量同比增长53.1%。

5. 按车型划分，SUV在所有车型中销量最高，同比增长17.6%至821,000辆。

6. 同时，轿车销量同比增长2.0%（详细信息参见表-1）。

7. 另一方面，商用车的销售大幅放缓，仅同比增长2.3%，卡车的销售大致持平。

8. 在新能源汽车方面，4月份的销售继续保持强劲，同比增长180.3%至206,200辆。

9. 2021年第二季度保持谨慎态度。

10. 我们保持我们的观点并预计2021年第二季度的增长将显著放缓，尤其是在5月和6月，因为其基数正常化及第二季度为传统淡季。

11. 此外，由于芯片短缺，目前对于制造商来说维持生产稳定性是一项更具挑战性的任务。

12. 今年芯片短缺仍将是行业的风险，尤其是在上半年，因为汽车的新芯片供应可能在2021年第三季度才会有所改善。

13. 我们认为增长的放缓幅度可能超过预期。

14. 我们预计本季度的销售增长将放缓至个位数或甚至为负数。

15. 除此之外，我们认为需求方面仍然很强健。

16. 库存保持在合理水平，2021年4月的库存系数为1.57。

17. 行业折扣在2021年3月为13.9%，我们预计其会随着行业库存水平的下降而下降。

18. 下游需求也显示出强劲势态，4月份零售同比增长12.4%。

19. OEM销售回顾：与行业增长类似，由于基数正常化和芯片短缺，汽车制造商的销售在不同程度上展现出了放缓的势头。

20. 特别是我们看到吉利汽车本月录得4.9%的同比跌幅，尽管部分销售下降被强劲的领克品牌（同比增长87.3%）所抵消。

21. 另一方面，长城汽车的销售优于同业，销售同比增长13.6%。

22. 但是，我们也看到芯片短缺可能带来的影响，因为哈弗品牌的销售同比下降3.6%。

23. 4月份广汽本田的销量也有所下降。

24. 在我们的覆盖中，新能源汽车仍然保持非常强劲的势头，其中埃安和欧拉品牌保持了三位数的增长（主要品牌的销售情况见表-2）。

25. 行业观点：行业的投资情绪疲软，主要受芯片短缺影响，因为其影响了销售增长。

26. 正如我们在本月所看到的那样，芯片短缺问题将在2021年第二季度更为突出。

27. 原材料价格上涨也令人担忧，因为这也会影响利润复苏。

28. 我们认为短期内行业估值将受到抑制。

29. 目前，我们的首选股是长城汽车（02333HK，“买入”），目标价28.91港元及对应A股长城汽车（601633）。

30. 我们的目标价相当于32.3倍2021年市盈率和21.0倍2022年市盈率。