苏垦农发(601952)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 90.09 亿元，同比增长+15.97%；归母净利润 6.04 亿元，同比增长+10.87%；扣非归母净利 4.91 亿元，同比增长+12.46%。2022 年单三季度实现营收 28.59 亿元，同比下降 0.66%，环比下降23.56%，归母净利润 2.56 亿元，同比增长+18.37%，环比增长+19.5%，公司前三季度业绩符合预期。本次报表合并苏垦麦芽。
　　公告显示，前三季度业绩增长主要为小麦、小麦种价格持续处于高位，同时销量增加所致。公司主要产品产销数据显示，1-9 月，自产大小麦产量 53.15 万吨，同比下降1.53%，销售量 27.54 万吨，同比增长 16.9%，库存 26.9 万吨，同比下降 6.56%；麦种产量 19.18 万吨，同比增加 25.12%，销售量 10.66 万吨，同比增加 23.33%，库存 7.48万吨，同比下降 25.15%。国家粮油信息中心数据显示，截至 10 月 21 日，江苏地区小麦价格 3130-3160 元/吨，同比上涨 570-580 元，近 8 个月维持高位震荡。小麦、麦种产销两旺，价格同比上涨，成为公司前三季度增长的主要动力。由于小麦收获后需采取晒干、烘干等流程，所以销售收益更多体现在三季度。
　　（1）种植业方面，半年报提及水稻需求不振，库存偏高局面并未改善，水稻价格低迷影响采购心态。产销数据显示，尽管水稻销量 20.77 万吨，同比增加 72.64%，但库存量 15.81 万吨，同比增长 55.31%；稻种产销皆不佳，前三季度产量 7.86 万吨，同比下降 29.35%，销量 7.29 万吨，同比下降 29.84%，库存 0.25 万吨，同比增长 26.83%。
　　（2）种业方面，公司主要产品产销情况基本与行业波动趋同，公司种子销售也预示下一年度生产意愿。USDA 预估 22/23 年度中国三大主粮产需缺口 3500 万吨，其中玉米、小麦增产、水稻减产。22/23 年中国玉米产需缺口为仅次于 20/21 以来历史第二高位。全球米市紧张，中国水稻减产落地，考虑持续时间以及幅度预期，新季水稻价格上涨潜力大。
　　（3）食用油方面，食用油产量 9.94 万吨，同比下降 11.58%，销量 21.07 万吨，同比下降 2.2%，库存 4.17 万吨，同比下降 44.2%。原料供应紧张但公司销量表现平稳，未来原料下行周期，食用油板块业绩弹性大。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司前三季度业绩创历史同期新高，兑现麦价上涨利好，未来关注水稻价格对公司业绩影响。新年度全球粮食市场供应偏紧，养殖需求增加，或助推年末及明年种植市场的高景气，预计麦价维持高位，水稻价格上涨，食用油进入原料下行周期贡献业绩增量。基于上述分析，我们维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年 营 收 分 别 为 128.1/150.7/168.6 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.3/12.1/11.5 亿， EPS 分 别 为 0.68/0.88/0.83 元 ， 对 应 当 前 PE 分 别 为18.59/14.24/15.11 倍，维持“买入”评级。