年前猪价不悲观。10月下旬至今,猪价从28.5元/公斤下行至18.7元/公斤,跌幅34%,周末猪价加速下探。主要原因或在于:1))集团场提前出栏,引起9-10月二次育肥猪恐慌性出栏。2)受暖冬影响,腌腊消费旺季启动较晚。3)疫情导致猪肉消费不及预期。当前时间节点来看,12月主要上市猪企出栏环比增幅仅12%、第三方全国样本点出栏量环比增幅仅6.3%;而09-21年,12月屠宰量环比平均增幅在18%,即使考虑到生猪集中出栏的情况,12月生猪供给仍然偏紧,在忽略日度级别的短期波动后,猪价走势或仍向上。
22H1猪价或仍维持强势。主要逻辑在于:1)5月之后,能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势,但幅度仍较为缓慢,根据第三方样本统计,11月母猪存栏环比-0.1%,再度验证行业补栏情绪谨慎。按照能繁母猪产能传导周期推算,对应未来22H1生猪供给或仍较为平稳。2)大部分二次育肥猪在年前均会消化完毕,加之行业看空23年猪价,年前存在提前出栏行为,年后可出栏生猪大概率低于预期。3)疫情防控放松或刺激猪肉消费需求。基于此,我们认为,22H1猪价或仍有望维持强势,类似于2016年,节前旺季不旺,节后淡季不淡。
板块调整充分,回购彰显行业信心。以2023年的出栏量来看,目前牧原、温氏的头均市值回落至4000元以内的历史较低水平,次线猪企头均市值多在2000元以内,头均市值明显低估。此外,基于对公司未来发展的信心,龙头猪企相继推出股票回购方案,牧原拟以10-20亿、温氏拟以9-18亿回购公司股份用于员工持股或股权激励计划,彰显行业信心。
业绩继续释放+低估值,优质猪股布局窗口再启。考虑到后续生猪养殖板块的投资重点在于成本以及成长兑现,继续重点推荐低成本的牧原股份、成长确定性高的温氏股份以及巨星农牧等。