一季度业绩持续高增长，归母净利同增近300%。公司2021一季度实现营业收入2.59亿元（YOY+227.52%），归母净利润1.71亿元（YOY+296.50%），扣非净利润1.62亿元（YOY+303.31%）。公司一季度毛利率同增2.67pcts至92.50%，主要由于高毛利产品“嗨体”、“熊猫针”等收入占比提升；销售费用率同降3.39pcts至10.68%，主要来自销售人员数量增加至170人左右及人工成本增加，由于营收增速较高，故销售费用率下降；管理费用率同降5.53pcts至4.53%，同样由于营收增速快于管理费用；研发费用同比微增0.09pcts至9.01%，主要系研发投入增加，带动一季度归母净利率同增11.45pcts至65.84%。截止2021Q1，公司经营性现金流净额1.55亿元，去年同期为-816万元，伴随销量增加回款及现金流良好。

线下疫情影响消除，产品差异化及品牌优势持续凸显。相比去年同期，新冠疫情对线下医美消费的影响已经消除，公司差异化产品布局的优势逐渐显现， “嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强，“熊猫针”定位眼部年轻化，自去年下半年上市以来，终端反馈超预期。“嗨体”作为公司明星单品，一季度占比整体营收接近70%，其中“熊猫针”占比嗨体出货量15%-20%，占比嗨体收入接近25%-30%，预计全年占比嗨体收入有望达到30%+。按照该比例推算，2021一季度嗨体/熊猫针分别实现营收1.36/0.45亿元，一季度营收占比53%/17%。2021年全年“嗨体”销售收入预计在8亿+（对应月销售额6500万+），其中“熊猫针”销售收入预计在2.4亿+（对应月销售额2000万+）。公司的品牌优势基于公司产品的技术优势、安全性和有效性，同时“直营+经销”的销售团队为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导，使得品牌优势在B端+C端得到进一步放大。

童颜针有望上半年获批，瞄准胶原蛋白刺激剂蓝海市场。公司预计上半年获批III类器械证号的“童颜针”（医用含修饰聚左旋乳酸微球+透明质酸钠凝胶），在国际传统的“童颜针”产品基础上有所创新改进。爱美客的“童颜针”是将聚左旋乳酸微球均匀的融在玻尿酸中，并且预存在预灌封注射器中，省去了医生的配置环节，方便且安全性高；同时兼具玻尿酸的即时填充效果+聚左旋乳酸的远期补充效果，预期会增加产品的消费者满意度。目前胶原蛋白刺激剂领域已有两款获批产品，分别是华东医药代理的Ellansé-S“少女针”（注射用聚己内酯微球面部填充剂，30%PCL微球+ 70%CMC凝胶），长春圣博玛的“童颜针”（首款III类聚乳酸面部填充剂，粉液配制）。由于爱美客“童颜针”兼具即时填充及长效增生功效，符合亚洲市场追求“少女感”的消费审美，相比单一玻尿酸产品更具竞争力。同时公司具备渠道和营销体系的长期积淀，且已储备针对“童颜针”的系列营销方案，有望凭借更强产品力及渠道力，在胶原蛋白刺激剂这一蓝海市场中抢占先机。

投资建议。展望2021全年，公司将持续深化“产品+渠道”双端壁垒，渠道端通过完善营销网络建设、加强学术推广与技术培训，深度参与机构运营，产品端通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级，肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液、胶原蛋白等产品有望于未来三至五年落地，支持公司长线发展。基于一季报经营表现，我们维持2021/2022/2023年收入预测11.37/17.60/25.50亿元，同比增长60.2%/54.9/44.9%；归母净利润分别为7.27/11.33/16.58亿元，同比增长65.2%/55.9%/46.4%，我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和“嗨体”颈纹赛道独家品牌等溢价，维持“买入”评级。