中美国债收益率正在双向靠拢

美联储3月份加息后，后续议息会议会保持更快速度的收紧，毕竟在近期油价反弾的情况，3-4月份 CP 会进一步走高。鲍威尔强调可以考虑一次加息超过25bp，并在5月初议息会议上开始缩表。市场预期美联储可能在5月初议息会议上加息50bp并缩表，推动近期美国国债收益率进一步上升，美国2年期国债上升到2.12%,10年期国债上升到2.29%，并且5年期和10年期国债已经倒挂，5年期2.31%。如我们周报所分析，今年美债收益率曲线很有可能倒挂。而且中美的利率也有可能倒挂，比如美国2年期国债收益率现在已经跟中国2年期国债收益率只差20bp。
中国而言，受疫情反弹影响，3-4月份经济边际会走弱，仍需要政策支持来维持稳增长。而金稳委会议以及最新的国常会都提及了货币政策。国常会提到“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞大水漫灌，同时运用货币政策工具保持社会融资适度增长”，意味着政策工具仍需要发力。今年的宽信用与以往有所不同，过去宽信用在于提升债务杠杆，推动货币和社融增速大幅提高来刺激经济，但这样的后遗症就是债务风险，比如
目前房地产开发就陷入了债务风险，因此，现在在刺激经济同时并不希望大幅提升债务杠杆，强调货币增速与名义gdp增长基本匹配，所以今年很难看到信贷增量和债券增量大幅高于去年，基本都是持平或者只略高于去年。
如果不是靠债务杠杆推动经济，那么利率自然不是上升的方向，因为缺乏高息资产的供给。反过来，需要引导利率下行，尤其是引导金融机构负债成本下行来激发货币流通速度。金融机构负债成本下降，才能有足够息差去投放信用资产，而不是息差过低而不敢投放（息差不能覆盖信用风险），而企业和居民也不会因为过高的存款和理财利率选择储蓄而不是消费和投资。货币流通速度提升而不是货币增速提升来刺激经济，意味着利率要下行，包括债券收益率。这样中美利率就会逐步相向而行。不过，虽然中美名义利率越来越接近，但由于美国通胀远高于中国，考虑通胀后的实际利率利差依然非常高，导致人民币并不会因为名义利率利差缩小而贬值，也不会出现大幅的资金外流。中国债券今年可能是为数不多在全球债券中跑赢的资产，甚至可能跑赢其他大类资产。债持不炒，债券不需要波段交易，拿着等待利率下行即可。