京运通是集光伏设备、硅片制造和终端电站为一体的新能源企业，历经单多晶路线变迁，抓住关键机遇，大举进军硅片制造环节，凭借后发优势、设备优势以及成本、技术优势，有望成为第三方硅片制造商三巨头之一。

工信部披露的专精特新小巨人名单中，上市公司部分已经达到近300家，但这并不意味着这300家小巨人都值得去投，我们依然需要优中选优，优选景气行业。本文，我们为你带来独立硅片供应商——京运通。

公司是市场上仅有的三家独立第三方硅片供应商之一，中环、上机、京运通三足鼎立。从下游电池片环节来看，尽管一体化厂商的扩产速度要快于专业化厂商，但专业化电池片的产能仍处于持续扩张阶段，此外，我们认为专业化厂商凭借较强的技术优势，仍将长期占有较大的市场份额，另一方面，一体化厂商的硅片产能也明显小于其电池片和组件产能，因此一体化厂商也将向第三方供应商采购一部分硅片。综合来看，公司作为仅有的三家较大的硅片独立供应商之一，将长期保证较为稳定的市场份额。

一、电站+制造双轮驱动，硅片业务开始发力

北京京运通科技股份有限公司成立于2002年，总部位于北京。公司以晶体生长设备业务起家，着眼于光伏产业。2011年9月，公司成功于上交所主板上市，考虑到欧洲双反等因素，公司从2012年开始逐步转型成为电站运营商；2017年起，公司开始布局硅片业务。目前公司主营业务为单晶炉等光伏设备的生产制造和硅棒、硅片的生产销售。

公司主营业务涉及高端装备、新材料、新能源发电和节能环保四大产业。目前公司主要产品包括单晶硅生长炉、区熔炉等光伏及半导体设备，直拉单晶硅棒及硅片、区熔单晶硅棒及硅片等光伏产品，光伏发电和风力发电等新能源发电项目及蜂窝式中低温SCR 烟气脱硝催化剂。

在高端装备制造、新材料领域，公司与龙头企业建立稳定合作关系。在高端装备领域，公司的单晶炉产品水平行业领先，主要客户包括晶澳、上机、协鑫等，此外，公司新建硅片产能也均采购自产的单晶炉。在新材料领域，公司与电池片龙头爱旭、通威均形成良好合作。

公司专注硅片制造业务，与下游厂商关系稳固。截至2020 年底，公司已与晶澳、江苏新潮、通威和江苏润达签订硅片、硅棒销售长单，合同期限均为三年。根据公司公告披露，目前公司与上述企业签订的销售长单规模共计39.4 亿片，按210mm 硅片10W/片估算，三年长单规模达到39.4GW，销售金额合计约167.86 亿元。

公司接连签订长单表明了市场对于公司产品质量的认可，未来随着产能持续扩张，公司的订单规模将持续增加。根据估算，两家大客户长单可覆盖公司至少50%以上的产能,公司长期订单有保障。

自2014 至今，公司坚持新能源材料、装备、发电业务为主、节能环保产业为辅。2019 年后，公司开始从事硅片生产，新材料业务占比逐渐增高，截至2020H1，新材料板块营业收入7.33 亿元，占比达42.6%，同比增加510.8%；新能源发电业务收入达6.13 亿元，占比35.6%，同比增长1%。2020 年公司专注发展硅片板块业务，新材料收入的增加拉动公司整体营收水平大幅上升。

根据公司公告的产能规划，按照工期推算，预计公司21 年底产能达到30GW，22 年底达到42GW，与目前不到8GW 的实际产能相比，空间较大。

二、拉晶技术壁垒高，供应偏紧

硅片生产存在几大壁垒，市场份额集中度较高。

1、产能投资额较高，存在一定资金壁垒。根据CPIA 的数据，仅拉棒和机加环节的行业平均设备投资额就达到了5.8万元/吨，换算成1GW投资额约为2.1亿元，若加上切片产能、厂房建设以及其他建设施工费用，整体单GW 投资额超过3 亿元，大幅高于电池和组件的投资额。

2、拉晶环节存在较高技术壁垒，成熟技术掌握较难。目前业内广泛采用直拉法作为拉晶的主要工艺，在拉晶的过程中，对产品良率、硅棒的碳、氧杂质含量和电阻率等要求较高，此外，在拉晶过程中还需掺杂其他元素来提升硅片性能。因此拉晶工艺技术难度较高。

3、控制成本能力要求较高，后进入者较难追赶。目前主流硅片生产厂商的硅片制造非硅成本已经达到0.7-0.8 元/片的水平（以166mm 硅片为例），而其他后进入者由于缺少经验积累和成熟的技术，在成本上处于较大劣势。

尽管近年来硅片环节的技术路线未出现较大变化，但在尺寸不断增大以及成本持续下行的背景下，行业内落后产能开始加速淘汰。2021年将是落后产能淘汰速度明显加快的一年，由于182和210市场份额快速提升，166以下尺寸的硅片产能需求已经十分有限，小炉径产能很难持续生产，因此166mm以下的产能将逐步退出历史舞台；

此外，20 年上半年的硅片价格战使得一些盈利能力较差的小厂商逐步退出市场，根据估算，2021 年将有超过50GW 的产能退出市场。因此实际上21 年的有效硅片产能应该在220GW 左右，按1.2 倍容配比和5%的硅片到组件端的损耗率计算，支撑160GW 的装机需求需要至少202GW 的硅片产能，硅片产能整体紧平衡。

2021 年上半年，光伏电池片产能就达到220GW，硅片产能勉强与其持平，到下半年电池片产能将超过310GW，硅片需求将持续旺盛，因此从下游电池片产能的角度来看，硅片供需仍然偏紧。

三、单晶炉技术业内领先，历史积淀深厚

在光伏设备业务板块中，公司早已在2003年成功研发5 英寸单晶硅生长炉并实现产业化，打破国外垄断格局，完成国产替代。公司此后相继推出6 英寸~8 英寸单晶生长炉，并于2010 年开始尝试大尺寸单晶生长炉的试验和区熔单晶炉样机的制造。目前公司与晶盛机电、大连连城等企业成为国内市场单晶炉的主要供应商。

公司单晶炉技术业内领先，自动化水平提升降低人工成本。公司在最新的1600 单晶炉研发过程中，提升了其自动化和智能化程度，通过引入CCD自动识别成像系统，大幅降低拉晶过程对于工人技术水平的依赖同时降低了单位产能所需工人的数量。

公司于2018 年底和GTAT签订了CCZ（连续直拉法）给料系统的授权许可协议。通过引进CCZ 技术，公司在硅片生产上的技术储备处于行业领先位置。与现有的主流技术RCZ 相比，CCZ 的杂质积累更缓慢，因此单炉次拉制硅棒的个数更多，从而提升单炉年产出。

公司自产光伏设备使得公司在投资扩产硅片项目时具有很大的成本优势。公司乌海二期单GW 总投资额2.31 亿元，低于行业平均水平；乐山单GW 总投资额2.92 亿元，其投资额较高的主要原因是公司自建厂房需要较大建设投资。

公司产能设备投资额较低，通过自产单晶炉实际投资将更低。公司定增项目乌海10GW单晶硅棒项目单位总投资额为2.31 亿元，单位设备投资额为1.81 亿元，与上机基本持平，略高于隆基。但我们认为，公司给出的投资数据可能趋于保守，根据晶盛机电和连城数控的销售情况判断，其主流单晶炉售价在130-140 万元/台，按公司40%毛利率判断，其成本应在90 万/台左右，而单晶炉价值占设备投资总额的比重超过70%，因此公司实际1GW 设备投资额可能低于1.4 亿元，与同行业其他企业相比拥有较大优势。

得益于较低的投资成本，公司可实现高速的产能扩张。截至2020 年末，公司硅片产能6GW，预计2021 年末产能可达20GW，同比增长超过200%，22 年末产能有望达到38GW。公司目前分别规划内蒙古乌海新建10GW 单晶硅棒项目以及四川乐山两期共24GW 单晶硅棒产能。

公司产品质量出众，在材料性能和电性能参数上，与行业龙头一致，甚至在某些参数上更优。公司20 年与爱旭建立合作关系、21年与通威签订长单，预计目前公司对通威和爱旭的出货量已经占据公司总出货量的50%以上，两家专业电池片厂商的订单充分证明了公司产品优异的质量。

参考资料：

万联证券-京运通-601908-三大优势铸就硅片龙头，第三方硅片厂商三足鼎立-210302

中信建投-京运通-601908-Q2业绩符合预期，乐山项目产能加速释放-210716