超预期！【天风食品饮料】伊利股份中报业绩简评：20Q2业绩超预期，市场份额稳步提升！

 公司2020H1实现营收 475.28 亿元，同比增长 5%，归母净利润 37.35 亿元，同比下降 1.2%；20Q2实现营收268.75亿元，同比增长22%，归母净利润25.92亿元，同比增长72%。二季度业绩增长超出预期。

 二季度营收增速恢复情况较好，除奶粉外，其他业务市占率均有所提升，常温液奶渗透率继续提升0.3pct至84.2%，零售市场份额同+0.8pct，其中常温酸奶（+3.2pct）、常温纯牛奶（+0.4pct）、常温有机液奶（+4pct）均有所增长；低温奶事业部战略位置仅次于常温奶，上半年份额逆转下降趋势，同+0.3pct；婴配粉份额略有下降，同-0.2pct，主要系前期公司精力分配有限。

 我们认为公司Q2收入高增主要受益于核心大单品增长、线上渠道增长。产品上，核心大单品贡献主要增量，上半年“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入同+ 3.6%（2019年该数据为22.3%），新品销售占比15.3%（2019年该数据为19.4%）。渠道上，电商业务收入同+49%。

 20Q2利润表现亮眼，公司20H1毛利率为38.17%，同-0.41pct，20Q2毛利率38.72%，同+1.58pct，我们认为主要系Q2核心单品占比提升。20H1销售费用率23.81%，同-0.82pct，Q2为22.75%，同-2.48pct，销售费用中装卸费用、广告营销费用投入相对较多，费用头投放效率提升；管理费用率为4.46%，同+0.21pct，其中Q2为4.48%，同+0.05pct，主要系本期股权激励费用增加所致，全年摊销费用计入5.66亿元，按照完成股权激励目标计入。

 20H1财务费用率为0.18%，同+0.5pct，其中Q2为0.06%，同+0.24pct，主要系本期超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期，使得利息支出增加所致。期间费用率基本稳定，净利率主要受毛利率变动影响，公司20H1净利率为7.94%，同比-0.51pct，Q2为9.73%，同+1.58pct。同时，20H1公司获得政府补助5.18亿元，一定程度上增厚利润，其中计入非经常性损益4.16亿元。

 20H1短期借款108亿元，同+840%，主要系银行借款以及合并报表范围内企业之间开具银行承兑汇票后向银行贴现增加所致。由于20H1公司收购子公司，并表后应收账款、存货、固定资产等均有一定幅度上涨。分析其原因主要系收购子公司Westland Dairy Company Limited所致，报告期内子公司Westland Dairy Company Limited净利润亏损1.33亿元，其持有的远期外汇合约、利率互换合约公允价值下降导致交易性金融负债增加；其因存货成本高于可变现净值计提存货跌价准备增加导致资产减值损失增加。