节后归来，再战新能源！——假期行业催化全解析【长江电新】
陆
中线波段
2020-10-08 21:52:46
国庆假期期间新能源行业利好催化不断：电动车9月欧洲数据再度爆发，特斯拉国产M3降价至25万区间内，同时将宁德划为标航版独供；戴姆勒更新2020版战略规划，发布了EVA、MMA两大纯电动平台，明确了孚能、宁德时代的战略合作地位；新能源发电方面，港股光伏标的福莱特、信义光能，美股大全、晶科再度大涨，皆创出历史新高；另外港股风电标的金风、龙源等涨幅较大。利好催化累积背后的支撑因素还是产业发展阶段迎来拐点。无论电动车还是光伏风电，至少看四季度和明年都是确定性的高景气。继续建议作为市场主线增配。
图：国庆假期海外新能源标的涨跌幅
表：新能源与电动车板块主要标的估值表
新能源车：
1、特斯拉：国庆献礼，M3全系再降价，宁德铁锂成标续独供
10月1日，特斯拉再度调整国产Model 3价格，其中标准续航版从补贴后27.155万元降至24.99万元，降价2.2万或8%；长续航版由34.405万元降至30.99万元，降价3.4万或10%。经过本次调整，标准续航版在官网配置上仅留有铁锂版本一个选项（根据标定的续航里程、补贴金额推定），而非三元版、铁锂版并行，这一配置设定意味着标准续航版独钟宁德时代的铁锂版本。
2、9月欧洲新能源车注册量总结：新车、旺季、复苏，三因素共振下爆炸式增长的欧洲
国庆期间欧洲各国9月新能源车注册量数据陆续发布，8个主要国家合计达到13.7万辆，预计整体将超过14万辆，大幅超出此前高点（7月为11万辆）；1-9月欧洲将超过72万辆，其中Q3超过33万辆，全年达到100-110万辆是大概率事件。9月欧洲大幅超预期，主要是三方面因素：1）以ID.3为代表的新车开始交付，9月ID.3在挪威交付接近2000台，荷兰、瑞典接近500台，预计德国等交付量更大，进而推动德国、法国、挪威、瑞典的渗透率水平再创新高；2）其余两点则是整体车市消费旺季来临，且部分国家疫情后步入复苏，其中英国9月为传统旺季（乘用车整体环比+276%，因8月英国休假较多且政府允许延迟注册），德国、挪威、意大利、瑞典则实现乘用车整体同比转正。
3、特斯拉：Q3产销创历史新高，全年50万目标有望实现
10月2日，特斯拉公告Q3产销情况，同环比均实现高增长且创单季度历史新高。其中，Q3销量达13.93万辆，同比增长43%，环比增长53%；Model 3/Y实现销售12.41万辆，同比增长56%，环比增长55%。Q3产量达14.5万辆，同比增长51%，环比增长76%；Model 3和Model Y共生产12.8万辆，同比增长60%，环比增长69%；也是历史上首次单季度产销达到14万辆左右的水平。
4、戴姆勒2020战略更新：两大EV平台浮出水面，孚能、CATL战略合作
10月6日，戴姆勒更新了2020年的战略路线图，进一步明晰了新能源车的战略目标、车型规划、技术方案、供应商匹配等细节，具体包括：2030年xEV占比超50%，EVA、MMA纯电动平台规划落地；2025年电池系统成本低于100欧元/kwh，铁锂纳入潜在的入门解决方案；电芯供应商明确了孚能和宁德时代的战略伙伴关系。
光伏：
1、光伏玻璃价格连续上调，港股光伏玻璃股再度大涨
据卓创资讯数据，9月29日信义光能、福莱特及小厂率先涨价之后调涨，3.2mm玻璃价格由30元/平方米上涨至35-36元/平方米，2.0mm玻璃价格由24-25元/平米调涨至28元/平方米左右。大厂调涨后，部分小厂再次调涨价格，长假期间3.2mm最高报价已经达到40元/平方米。
2、国庆风光重要新闻一览
点评汇总：
详细点评丨特斯拉：国庆献礼，M3全系再降价，宁德铁锂成标续独供
事件：10月1日，特斯拉官网修正国产Model 3价格，其中标准续航版从补贴后27.155万元降至24.99万元，降价2.2万或8%；长续航版由34.405万元降至30.99万元，降价3.4万或10%。
1、特斯拉Model 3价格区间再度下探，销量增长有望再上台阶
经过此次定价区间下探，国产Model 3标准续航版定价已低于25万，长续航版则边际价格降幅较大。对比美国版Model 3的3.799万美元（7月曾降价0.2万美元）价格已经更低。
本次标准续航版降价8%后，特斯拉单车收入减少约1.96万，不过铁锂电池的应用以及零部件国产化率提升有望进一步改善成本端，仅电池预计降本15%（约0.4万），预计降价后预计国产Model 3仍可维持30%左右的毛利率，不排除后续仍有进一步降价的空间。
更重要的是，伴随标准续航版降至25万以内，特斯拉国内的市场空间，尤其是在非限购地区，有望进一步打开，2019年国内售价20-25万的乘用车年销量258万辆，售价25-30万的乘用车年销量72万辆。此外，本次降价后消费者等待降价的观望情绪有望很大程度打消，新增供应商后进一步突破电池供应瓶颈，也将成为特斯拉在国内进一步放量的推动因素。
2、宁德时代成为标准续航独供，供应链格局正在重塑
经过本次调整，标准续航版在官网配置上仅留有铁锂版本一个选项，而非三元版、铁锂版并行，这一配置设定意味着标准续航版独钟宁德时代的铁锂版本，超出市场预期。
【关于特斯拉的配置设定：1）标准续航三元版续航里程为445/455km（LG/松下）、百公里加速5.6s；标准续航铁锂版续航里程468km、百公里加速5.6s；2）标准续航三元版补贴为2.025万元=2.25（基准补贴）*0.9（能量密度系数）*1.0（百公里电耗系数）；标准续航铁锂版补贴为1.98万元=2.25（基准补贴）*0.8（能量密度系数）*1.1（百公里电耗系数）】
这标志着宁德时代有望成为特斯拉国内的高份额供应商，并在明年贡献显著的销量弹性。自5月长续航版开启量产以来，标准续航与长续航的产量比为70:30，上牌量比为85:15，标准续航版占据主导地位，有望为宁德时代贡献显著的销量弹性：1）2020年内，目前标准续航版月产接近1万辆，考虑产销中枢进一步抬升，年内有望贡献3-4万辆、约2GWh的装机量，出货量有望达到4-6万台。2）2021年，假设特斯拉国内年产30万辆以上，宁德时代配套50%的份额（Model Y具体配置信息尚未公布），则对应装机15万辆、8.5GWh，相当于宁德时代2020年电池出货的18%左右。
3、产业趋势强化，中国供应链配套加码，继续看好板块
特斯拉进一步降价，除了推动自身进一步放量外，实际上也为其他新车锚定了价格区间，我们也期待后续大众ID.4、威马7系、蔚来EE7等能给出有竞争力的定价，进而助推电动车产业趋势的强化。
标的方面，直接受益本次调整的供应链标的为铁锂电池的宁德时代，铁锂正极的裕能/德方纳米；同时我们也继续推荐全球供货的零部件及材料标的，其或已经实现对特斯拉的配套，或有潜在配套的可能，包括零部件白马三花智控、宏发股份等，材料环节的恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、科达利、中材科技等。
详细点评丨9月欧洲新能源车注册量：新车、旺季、复苏，三因素共振下爆炸式增长的欧洲
1、国庆期间欧洲各国9月新能源车注册量数据陆续发布，8个主要国家合计达到13.7万辆，预计整体将超过14万辆，大幅超出此前高点（7月为11万辆）；1-9月欧洲将超过72万辆，其中Q3超过33万辆，全年达到100-110万辆是大概率事件。9月欧洲大幅超预期，主要是三方面因素：1）以ID.3为代表的新车开始交付，9月ID.3在挪威交付接近2000台，荷兰、瑞典接近500台，预计德国等交付量更大，进而推动德国、法国、挪威、瑞典的渗透率水平再创新高；2）其余两点则是整体车市消费旺季来临，且部分国家疫情后步入复苏，其中英国9月为传统旺季（乘用车整体环比+276%，因8月英国休假较多且政府允许延迟注册），德国、挪威、意大利、瑞典则实现乘用车整体同比转正。
2、除了欧洲的高歌猛进外，中美新能源车实现也可预见的步入旺季，1）国内方面，9月蔚来、理想、小鹏交付量分别达到4708、3504、3478辆，环比分别增长19%、29%、31%，再考虑宁德时代开启铁锂配套特斯拉，比亚迪汉、广汽Aion.V、运营需求的增量，预计国内9月也将迎来环比快速上量；2）美国方面，Marklines口径下特斯拉9月美国销量2.09万辆，同比增长30.6%，环比增长10%，预计Model Y交付量将进一步抬升。
3、在海外爆发、国内复苏以及中国产业链全球配套三大逻辑稳固的基础上，我们重申重视三点边际变化，一是在锂电中游产业链排产景气度大幅提升的背景下，预示终端需求将兑现高增；二是明年欧洲碳排放依旧是强约束下的高增长，同时双积分的推动作用值得重视，市场或逐步认知并上修明年的景气预期；三是欧洲已提出《2030年气候目标计划》，国内的减排承诺亦在加码，明年很可能迎来实质性的中期政策加码落地，均带来超预期可能。
投资方面，当前位置建议增配电动车板块。除了作为底仓配置的宁德、比亚迪、三花、宏发等白马外，恩捷、璞泰来、当升、天赐、新宙邦等中游材料可能是拐点最近，弹性最大的环节。另建议积极关注孚能科技。
详细点评丨特斯拉Q3产销创历史新高，全年50万目标有望实现
1、特斯拉今晚公告Q3产销情况，同环比均实现高增长且创单季度历史新高。其中，Q3销量达13.93万辆，同比增长43%，环比增长53%；Model 3/Y实现销售12.41万辆，同比增长56%，环比增长55%。Q3产量达14.5万辆，同比增长51%，环比增长76%；Model 3和Model Y共生产12.8万辆，同比增长60%，环比增长69%；也是历史上首次单季度产销达到14万辆左右的水平。随着全球疫情的缓解，产销两端的亮眼数据再次印证了特斯拉产品本身的旺盛需求。
2、具体交付情况，一方面，根据第三方数据，7、8月特斯拉交付量分别为2.9、3.9万辆（marklines数据偏小），估算9月份交付6-7万辆左右，预计环比增量主要由国内和欧洲贡献（季度末统计口径冲量有一定影响）：美国9月交付2.1万辆，环比大约持平；欧洲已出数据的国家9月特斯拉交付量大约是8月的3倍；国内CATL此前开始给特斯拉供应铁锂电池，9月国产M3销量有望大幅增长；另一方面，分车型看，除了Model 3因产能释放以及国产车型放量带来销量的同比大幅增加外，Q3开始Model Y在美国进入放量期，单月销量从1-2000辆快速增长至9000辆左右。考虑SUV的巨大市场以及国产Model Y明年Q1量产，Model Y将与Model 3成为特斯拉产销的核心推动力。
3、展望后续，一方面，今年Q1-Q3已累计交付32万辆，随着MY以及欧美市场的继续放量，全年有望实现50万辆的交付目标，同比增长约40%；另一方面，在国内外产能释放及国产MY、Cybertruck等新车拉动之下（Cybertruck订单超60万辆），明年有望达90-100万辆，近期国产M3价格下调至25万元以下进一步打开需求空间，对明年高增长形成支撑。
4、目前国内众多中游企业进入特斯拉供应链，我们建议沿两条主线投资：1）在特斯拉供应链占据主供地位的白马龙头，宁德时代（铁锂电池）、三花智控（热管理）、宏发股份（高压直流继电器）；2）其他已经完成配套或潜在配套的材料标的，恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、科达利、中材科技等。
详细点评丨戴姆勒2020战略更新：两大EV平台浮出水面，孚能、CATL战略合作
10月6日，戴姆勒更新了2020年的战略路线图，进一步明晰了新能源车的战略目标、车型规划、技术方案、供应商匹配等细节，具体包括：
一、2030年xEV占比超50%，EVA、MMA纯电动平台规划落地
戴姆勒目标22年实现生产环节碳中和，2030年xEV销量占比超过50%（与此前一致），39年碳中和；
为匹配销量目标，戴姆勒计划在2021年至少推出5款BEV、20款PHEV，2025年至少10款BEV、25款PHEV，2030年BEV至少超过20款、同时PHEV将小于25款（此前仅整体规划了20年PHEV达20款）；
针对纯电动车型，戴姆勒将基于三大平台：1）油改电平台（MFA2、MRA），包括EQC（2019）、EQA（2020）、EQB（2021）；2）EVA平台（大型电动平台），将推出EQS（2021）、EQE、EQS-SUV、EQE-SUV，此外AMG、迈巴赫、G级也有电动化计划；3）MMA平台（紧凑型/中型电动平台），计划自2025年起推出，将进一步丰富戴姆勒的电动车型组合。
二、2025年电池系统成本低于100欧元/kwh，铁锂纳入潜在的入门解决方案
戴姆勒计划在未来十年中期（2025年前后），实现电池系统成本低于100欧元/kwh（0.8元/Wh），基于此，2025年后所有新产品将保持强劲的盈利能力，而新款高端EQ系列在开始的目标就是稳健盈利。
对于下一代电池解决方案，戴姆勒的规划是：1）电芯设计和生产：持续评估不同的电芯架构，同时加强新制造技术的内部开发和战略合作伙伴的联合开发；2）电池仿真技术：通过数字孪生技术；3）负极提高能量密度：一是硅基负极的应用（与SILA展开合作）；二是锂金属负极；4）正极聚焦可持续发展和降低成本：一是通过富镍少钴实现可持续，二是LFP成为入门级成本改善方案的选项；5）电解液提高安全性：包括改善寿命及功率性能，固态电解液的开发。
三、电芯供应商明确了孚能和宁德时代的战略伙伴关系
戴姆勒在电池方面将兼顾内部研发和战略伙伴合作，主要的电芯合作伙伴为孚能、宁德时代、SILA（美国电池初创公司，戴姆勒2019年领投获得董事会），进一步明确了中国供应商的地位。
详细点评丨港股光伏玻璃股再度大涨，再次强调高景气下的行业配置价值
1、国庆假期期间港股光伏玻璃标的再度大涨，信义光能、福莱特玻璃双双创出历史新高，我们认为背后的逻辑既是光伏玻璃供给紧缺的表现，更是行业整体需求景气的验证。
2、9月29日信义光能、福莱特及小厂率先涨价之后调涨，3.2mm玻璃价格由30元/平方米上涨至35元/平方米，2.0mm玻璃价格由24-25元/平米调涨至28元/平方米左右。大厂调涨后，部分小厂再次调涨价格，3.2mm最高报价已经达到38元/平方米。
3、光伏玻璃涨价是单环节供需紧张加剧的结果。根据卓创资讯最新数据，截至9月30日国内光伏玻璃在产产能提升至2.8万吨/d，相比2020Q2末增加3600吨/d（折算年化产能超20GW）；但是需求环比增速显著高于供给，且薄玻璃和宽幅玻璃的结构性需求尤为突出，带动近期光伏玻璃供需紧张再次加剧，价格涨至历史高位，对应龙头企业毛利率超50%。对于2021年，行业有效供给增速仅20%左右，低于需求增速，光伏玻璃价格和毛利率均有望维持较高水平。
4、源于福莱特及信义光能新增产能占行业总新增产能的比例超70%，且产能投放节点有望提前，业绩高弹性可期。我们继续强烈推荐福莱特及信义光能投资机会。福莱特2020-2021年归母净利润有望分别达到13.9、23.5亿元，对应A股PE分别为42、25倍，对应港股PE分别为31、18倍。信义光能2020-2021年归母净利润有望分别达到38.0、53.9亿港元，对应港股PE分别为29、21倍。
5、光伏玻璃涨价更是行业需求高景气的持续印证。具体而言，国内竞价项目进入集中建设期，Q4国内单季度需求预计近20GW，环比Q3的10GW左右规模大幅增长；海外需求环比加速改善，8月组件出口数据维持高位，8月印度装机环比翻倍增长等均印证此点。并且中长期来看，“十四五”提标等政策支持及平价驱动下，行业未来成长空间清晰。
6、此外，随着全球平价的深化，板块估值有望得到系统性提升。因此，我们再次强调高景气下的行业配置机会，建议继续布局3条主线：1）综合竞争力突出的龙头隆基股份、通威股份；2）逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃等细分景气龙头，包括阳光电源、锦浪科技、固德威、福斯特、福莱特、信义光能等；3）各环节领先企业包括晶澳科技、爱旭股份、晶盛机电、捷佳伟创、林洋能源、东方日升等。
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