【招商电子】芯源微业绩快评：21年全年收入超预期，2022年成长确定性较高。

2021全年预计实现营收8.1-8.4亿元，同比+146.3%-155.4%，预计实现归母净利润0.735-0.8亿元，同比+50.5%-63.8%，预计实现扣非归母净利润0.6-0.675亿元，同比+366.0%-424.3%。公司非经常性损益主要为政府补助。

21Q4单季营收同比/环比大幅提升，扣非净利同比大幅扭亏。21Q4单季度实现营收2.6-2.9亿元，按中值计算同比+137.5%/环比+41.5%，实现归母净利润0.20-0.27亿元，按中值计算同比+571.2%/环比+31.3%，实现扣非归母净利润0.14-0.22亿元，按中值计算同比大幅扭亏（20Q4亏损为-273万），环比+9%。

芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，连续多年承担国家02专项，在后道封装领域市占率第一，覆盖TSMC和大陆主流封测厂。2021全年收入高增长主要系行业高景气叠加从后道涂胶显影切入前道设备所致。展望2022-2023年，公司在手订单充足+定增扩张产能+前道产品放量，营收高增长态势有望继续维持。

1）在手订单饱满：截至22年1月，公司在手订单15亿+，前道占比40%~50%，21Q3前道/后道新签订单同比大幅增长222%/218%，预计2022年新增订单中前道占比将突破50%；

2）定增扩张产能：飞云路目前满产，无法满足在手订单，彩云路一期预计21年底-22H1达产，彩云路二期和上海临港预计2023年投产，公司预计在2024年左右形成约30亿总年产能；

3）前道产品放量：①涂胶显影：前道offline量产并获得上海华力、长存、中芯绍兴、士兰集科等订单，I-Line通过长存工艺验证，已实现小批量产，KrF在长存/长鑫等厂商验证顺利，有望在2022年前后获得小批量订单，ArFi（浸没式）研发顺利，预计2022年前后推出产品并导入客户验证；②清洗：前道Spin Scrubber物理清洗机通过SMIC、上海华力验证并获得批量重复订单，前道化学清洗机预计2024年覆盖RCA标准清洗、常温及高温硫酸清洗等技术（技术覆盖率70%），进入全球50亿美金大市场 。

根据在手订单推演，预计2021/2022年营收为8亿+/14亿+，当前市值对应2022年收入PS 8-10X，处于公司历史估值底部且低于行业平均估值水平，建议重点关注。