●杰华特(688141)：国内稀缺虚拟IDM模拟公司，多元布局+虚拟 IDM，成长可期

摘要：

杰华特成立于2013年，是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，其产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等应用领域。

随着持续的研发布局，公司产品从AC-DC拓展至DC-DC等电源管理芯片，并实现客户向工控、通讯、计算机等领域的拓展；2020年以来，公司加强对电源管理和信号链的深度研发，在工控、通讯、消费电子领域的基础之上，发力汽车市场。

预计2022-2024年的归母净利润分别为1.63、2.76、4.67亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

模拟行业：厚雪长坡，成长先行

模拟芯片是连接现实与数字世界的“桥梁”，行业市场空间广阔，成长见长。据WSTS预测，2023年全球模拟芯片（含射频）市场规模将达961亿美元，长期呈现出确定性增长。对模拟行业分析可以得知：1、多元（产品+下游应用领域）布局是模拟公司持续成长的关键；2、模拟芯片行业供给仍以海外企业为主，国产替代空间广阔；3、由于模拟芯片的研发生产需要深度理解设计和制造工艺，龙头公司在生产模式上的选择多以IDM/虚拟IDM进行。

多元布局+虚拟IDM，成长可期

国内优质模拟公司，拓展信号链实现平台化。杰华特以“成为模拟集成电路行业领军者”为发展愿景，坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”的发展策略，持续进行全应用领域模拟芯片产品的研发与推广；公司现拥有1,000款以上可供销售、600款以上在研芯片产品型号，公司产品主要包括AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理、检测芯片、接口芯片及转换器芯片等，产品可广泛应用于消费电子、计算与存储、工业应用、通讯及汽车领域。

虚拟IDM：自有工艺平台构筑长期成长壁垒。与国内代工厂鼎立合作+对自有工艺研发团队的持续精进，公司业已形成建7-55V中低压、10-200V中高压、10-700V超高压BCD工艺平台。基于虚拟IDM的轻资产的核心优势，杰华特在专注于IC设计环节的同时，通过持续提升自有制造工艺平台的性能，实现产品性能、可靠性、迭代速度的提升。

公司股权结构

杰华特重点部署领域分析

公司基于技术储备，持续进行多相控制器&DrMOS、AFE、车规级模拟芯片等高端产品的布局。

多相控制器&DrMOS：作为处理器核心供电方案，多相Buck电源一直以海外厂商为主要供给者；杰华特现已成功研发不同电流等级的DrMOS，并与英特尔深度合作开发多相控制器；随着公司产品的持续推广，有望迎来快速放量期。

模拟前端：乘锂电池快速发展之东风，AFE芯片市场快速扩容，预计2028年达27.49亿美元；杰华特是国内少数掌握高串电池模拟前端技术的设计公司之一，现可提供4-16串模拟前端，并计划于2023年推出车规级AFE，公司在模拟前端市场有着确定的发展机会。

车规级模拟芯片：杰华特已建立完整的车规级产品体系，围绕汽车的智能化与电动化展开多元产品布局，公司现已相继成功量产多款DC-DC和线性电源产品，并持续进行下游客户的导入。展望未来，多元车规级产品线布局构筑公司在汽车电子领域的长期成长空间。

立足工艺长期积累，发力服务器和汽车的高端DC/DC

在服务器领域，数据中心要求主芯片的算力持续提升，推动了大电流DC/DC的需求。在新能源领域，为了兼顾电机的高功率和热管理，新能源领域的高压化发展趋势明显，推动了高压DC/DC的需求。随着向高压、大电流、高集成度等方向的持续发展，国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出更高集成度的产品，另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能。在工艺方面，公司采用虚拟IDM模式，相较于Fabless模式，公司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优性能、更高可靠性与效率，这是公司产品向汽车、服务器领域发展的有力保证。