事件因子：2020年6月19日，官媒报道空军最新战绩歼20列装多只英雄部队，此批歼20战机全部换装国产新型涡扇-10发动机。再此事件的影响下，周一军工板块出现了行情及市场资金的异动。



事件解析：歼20的列装意味着自去年底五中全会后新时代军队建设思路及方向——强军，已经正式展开。这对于国内各大军工企业而言，意味着订单量的增长，一个沉寂了多年的军事工业体系即将进入到为期多年的景气周期。（第二个100年，是1927年，百年强军目标）

针对军工板块的特殊性及中长期投资价值，我计划用三期的内容（军工上、中、下三篇）与大家深入剖此题材背后的“投资机会与标的”。其主要从三个维度展开：
维度一：“强军之路”，着重关注我国国防订单放量采购的主要流向赛道（导弹及航空领域的机会）。
维度二：“军民融合”，军用技术商业化将带动万亿级民用市场，关注有相关属性的赛道（军民技术通用系列）。
维度三：“对外军贸”，不是简单地出售几件装备，还要带动相关装备之后的众多配套产业链（军贸收益企业）。

◆国防军工市场背景
2020年底，十九届五中全会上关于“军队”与“国防”建设之指示——全面加强练兵备战，成为了各大媒体之头条。以往之防御性国防政策，提出富国为首要发展前提，但此次公报中提及“富国”与“强军”需双头并进。新时代国防政策的转变，是国内国防工业体系的一次重大利好，强军之路首当其冲为“装备之更新换代”，即习主席要求的，加快军队现代化、机械化、信息化、智能化，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。
当下我国军工行业的成长路径开始发生了本质性的转变。从订单角度来说，国内军工产业进入“短期3年订单与产能大幅增长，中期7年装备体系升级”重大发展机遇期，企业盈利能力有望提升。


三大维度也构成了国内国防军工企业的主要成长路径，军方订单仍是支撑军企生存之基石，海外订单虽有但在当前的国际局势之下并不能成为其做强做大的有力助手，只有实现“军民融合”方能打开万亿级的消费市场。今天我们就率先谈一下军企之生存基石——国内军工强军之路。

◆维度一：建军百年，强军之路
在“世界百年未有之大变局加速演进”的大背景下，历史已经明明白白的告诉我们：“难道我们越怕‘鬼’，‘鬼’就越喜爱我们，发出慈悲心，不害我们，而我们的事业就会忽然变得顺利起来，一切光昌流丽，春暖花幵了吗?”，不，我们只能“丢掉幻想，准备斗争”。


要着重关注我国国防订单放量采购的主要流向赛道。我国的主要威胁来自于海、空、天三个大方向，今日我们借歼20列装之势，主要谈谈“天”这个方向，海空方向我们留到后期再细聊。现代战争，夺取“制空权”为能否控制战场全局之关键因素，其中是否拥有第五代隐形战机也作为当下国家是否具备强大空军力量的标志之一，这也是歼20列装之重要意义所在。
但谈空军不谈导弹，就如同“孙悟空”没有了“金箍棒”，雷神没有了“雷神之锤”。因此，在空军强军之路上，我们要重点剖析下“导弹”与“航空”强军背后的受益标的。

1）导弹：今日长缨在手，何时缚住苍龙？
导弹，俗称“真理说服器”——东风快递，使命必达。这是国家的国防能力的核心体现。
首先，现代战争中精确制导武器的重要性逐步凸显，导弹会作为战略储备首选。随着隐形战机的列装，超视距空战也成为了未来决战空天的主要模式，那导弹就成为了其核心能力体现。其次，加强推进实战化训练将使得“一次性武器”的消耗快速增长。最后，以“20”系列为代表的新型航空装备平台需要新一代导弹进行战斗力匹配。所以，可以说“十四五”期间，导弹是增速快、确定性高的军工装备，相对于固定装备等可以享受更高的估值溢价。


在导弹产业链上，重点要关注具备核心竞争力的标的——
产业链角度，我们认为应该寻找具备核心竞争力的标的，主要可以分为两类：
第一、导弹整机的核心竞争力体现在军工总装资质稀缺，有采购抉择权，所以产业链地位高；
第二，导弹核心零部件或者材料的核心竞争力主要体现在技术竞争力，而导弹核心配套件包括：发动机、导引头、材料等。


2）航空：军工中的坡长雪厚最佳赛道
提到战斗机，卡在无数军迷心中的一道刺就是“航空发动机”。航空发动机被誉为“现代工业皇冠上的明珠”，军用航空发动机是航空强国的中流砥柱，商用航空发动机是制造强国的皇冠明珠，航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。
因此，谈战机，首谈“发动机”。曾经，一个完美的歼20，却用着别人的发动机，忿忿不平之感让我们似乎还是缺少了说出——“你没有资格跟中国讨价还价”的底气。但，现在涡扇-10，未来涡扇-15的列装，让我们底气十足。


从市场和经济角度来看，航空发动机相对于军用设备，其拥有强消耗属性，发动机的寿命可能远小于飞机的平均寿命，因此航空发动机不仅包括制造市场，更包括维修和后勤维护的市场，航发维修价值占全生命周期近 50%，航发维修市场天花板更高。远期看，叠加“军转民”的特性，还能降维踏入商用航空发动机的巨大市场。
从投资角度上，航发产业具备5个特征：市场空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。当今世界上能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有这“五常”。

随着歼20全部换装国产发动机，这意味着国内航空发动机领域往前迈出了坚实的一步，这打开的不仅仅是一个从歼10到歼31的全系列战机换装需求，更是一个运20、轰20、加油机、预警机等全空军体系的更新。这样的景气周期，你觉得它会是一个短期的吗？