【广发电新】光伏辅材及BOS行业专题系列一： 赛道景气迎腾飞，龙头红利正当时

构建长短期系统性分析框架，筛选优质辅材及BOS环节投资机会：双碳目标指引光伏迈向TW时代，优质辅材及BOS环节无惧技术变革，龙头成长可期。但由于细分领域众多，市场缺乏系统性比较，我们通过构建分析方法，从长期视角比较产值、壁垒及盈利，从中短期观测景气度，结合龙头红利，搭建赋分框架，筛选投资机会。

产值：逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。

①逆变器：需求受“新增+替换+储能”三重催化；产业链国产化及电子电力技术迭代带动降本升级，预计25年产值1572亿元，20-25年（下同）CAGR为29.1%。

②光伏玻璃：双玻化打开增量需求；成本刚性，超薄化实现降本并加速双玻渗透，预计25年产值582亿元，CAGR为14.5%。

③光伏胶膜：N型及双玻趋势带动出货升级，技术稳定性带来需求确定性；光伏树脂成本占比约80%，成本加成定价下预计25年产值336亿元，CAGR为14.2%。

④光伏背板：双面化渗透挤压传统背板需求，竞争加剧或倒逼行业进入涂覆时代，透明化成必然选择；工艺革新及材料创新路径助力降本，预计25年产值100亿元，CAGR为9.2%。

壁垒：逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。通过初始投资、运营资金、相对成本、品牌壁垒、技术难度综合衡量格局稳定性。

盈利：逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。通过ROE及毛利率综合衡量各行业盈利能力。

中短期景气度：逆变器>光伏胶膜>光伏玻璃>光伏背板。

①逆变器：短期内IGBT及铜铝等涨价推升成本，盈利略有承压；中期元器件短缺带动格局优化，国产替代加速推进有望结构性提升盈利。

②光伏胶膜：短期内组件开工率下滑叠加光伏树脂涨价，行业盈利承压；中期光伏树脂供应瓶颈有望加速集中度提升。

③光伏玻璃：宽版玻璃紧缺及产能置换政策松绑刺激行业大举扩产，纯碱及天然气成本上涨压缩利润；但价格低位及能耗双控或遏制实际投产进度，供需有望优于预期。

④光伏背板：传统背板面临需求放缓及原材料成本上涨压力，透明背板面临性能验证及降价诉求以大规模应用。

投资建议。重点推荐出海持续提升业绩的逆变器龙头阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份；推荐格局良好且成长确定性超强的光伏胶膜龙头福斯特；建议关注具备显著成本优势且地位稳固的玻璃龙头信义光能、福萊特，具备差异化核心竞争力的辅材及BOS二梯队公司海优新材、亚玛顿等。

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联系人：李蒙/陈子坤/曹瑞元/张芷菡