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【润丰股份】海外登记不停歇，中国制剂闯世界，首次覆盖（万里扬）

润丰股份是国内稀缺的全球化布局的非专利农药制剂龙头企业，在海外拥有自主制剂产品销售能力，掌握全球农化产业链高价值环节，未来成长空间大。

1、全球领先的成本竞争力。基于自身丰富且产品力强的登记证储备，通过登记开放授权的方式让海外农化同行为自己导流。渠道端的成本优势赋予了公司低毛利高净利高周转的特点；无需追求高毛利率，而是以开放合作的方式来提升流量。

2、稀缺的海外登记证资源。时间与金钱的高成本是拥有丰富登记证企业的强有力壁垒。

3、成长空间巨大：全球农化终端制剂市场规模达近700亿美元，公司全球市占率不到2%，而且在其目前最主要深耕的南美市场的市占率也不到4%（作物用农药口径，2019年），发展远未到瓶颈；近年公司营收及归母净利润CAGR达到20%，高于全球农化市场约5%增速。未来公司登记证和渠道储备的规模效应体现，并且能够抓住全球农化利益链重塑带来的结构性增长机会，成长空间和动能大！ 

4、盈利预测与投资建议：我们预测21-23年润丰股份每股收益为2.78、3.43和4.21元。按照可比公司22年26倍市盈率，首次覆盖给予目标价89.18元和买入评级。