次高端需求快速恢复，看好子行业持续扩容。我们认为次高端白酒行业规模未来三年有望维持逾20%的增速，受益于：价：高端白酒价格带上移，打开次高端白酒价格天花板。量：高净值人群增长，消费升级推动次高端扩容。
    我们认为受益于次高端酒企加速招商扩张、发力产品高端化，21年1-30子板块收入高速增长，其中全国性酒企表现优于区域龙“川酒金花”彰显名酒地位，复星入局助推公司成长。公司前身为定牌曲酒，被誉为“川酒六朵金花”之一。根据佳酿网，2000年定牌酒销量位列行业第一，2001年推出全新“舍得”品牌系列，16年天洋控股正式入主，精简产品结构、聚焦高端，逐步淘汰定牌系列老产品。20年9月公司因天洋方资金占用问题被实施其他风险警示，12月经股权拍卖被复星国际收入魔下。21年5月公司已成功摘帽，11月收到证监会结案告知书，进一步解除机构投资限制。20年公司实现营收归母净利分别为27.04/5.81亿元，同比+2.0%/+14.4%，2015-20年CAGR为18.5%/141.1%。21Q1-3公司实现营业总收入36.07亿元，同比+104.5%，归母净利润9.70亿元，同比+211.9%。
    “宠牌+舍得”双轮驱动，光瓶发力推动定牌复兴。
    公司聚集中高端白酒市场，精耕大众品牌“定牌”和次高端品牌“舍得”，同时以超高端品牌“天子呼/舍不得/吞之乎”、中端品牌“陶醉”为培育性品牌。20年公司舍得/定牌系列销里分别为0.50/1.06万千升，分别占比32.1%/67.9%。
    舍得系列：舍得产品主要包括品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等，其中核心单品品味舍得位于500元左右价格带（17年占酒类收入比重超过50%），我们认为有望受益于次高端行业扩容。20年品味舍得四代产品升级上市，市场零售价上调30元/瓶，品质、包装、防伪进行了三重升级，双年份标识将老酒的酒龄透明化、具体化。根据酒说，21年10月公司停止接收品味舍得销售订单，同月终端供货价格上调20元/瓶。
    这牌系列：公司推进“双品牌”战略，着力实现定牌复兴，战略单品包括牌天特优、T68、六粮等，定位300元以下中低端价格带。1989年牌曲酒已获得中国名酒称号，年销里曾达10万千升以上，成为一代人的国民记忆。16年天洋入股开启牌品牌瘦身，聚焦天特优等重点产品，19年公司着力恢复定牌市场影响力，推出光瓶酒T68、开放区域开发，20年双品牌战略推动下定牌系列销量增至1.06万千升（同比+47.6%），21年公司推出新品泡牌六粮光瓶酒、定牌曲酒93分夏刻版等，着力实现定牌品牌从“唤醒”到“焕新”。我们认为随着老客户回归以及新产品招商进度推进，21Q1-3经销商数目净增长416家至2177家，公司有望收复泡牌原有市场，推动品牌价值回归。
    盈利预测与投资建议。
    结合公司各项业务的历史数据，我们作出如下假设：
    中高档酒：
    公司推动渠道精耕细作、加速品牌全国化布局，假设21-23年中高档酒收入增速分别为79.2%、43.0%、31.3%。随着产品结构高端化与出厂价提升，假设21-23年毛利率分别为88.2%、892%、90.0%。
    低档酒：公司推进“双品牌”战略，着力实现定牌复兴，假设21-23年低档酒收入增速分别为162.5%、52.3%、31.3%，毛利率分别为42.7%、43.2%、43.7%。
    玻瓶：假设21-23年玻瓶业务收入规模不变，毛利率均为32.9%。
    其他业务：假设21-23年其他业务收入规模不变，毛利率为均为60.8%。
    我们预计2021-23年公司营业收入分别为47.49、66.92、86.73亿元，同比+75.6%、+40.9%、+29.6%；归母净利润分别为12.86、19.19、25.89亿元，同比+121.3%、+49.3%、+34.9%；EPS分别为3.87元/股、5.78元/股和7.80元/股。根据可比公司平均估值，给予公司2022年35-45倍P/E，对应合理价值区间为202.28-260.08元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。