集采后的医疗器械板块-韭研公社

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集采后的医疗器械板块

伍子昂

中线波段

2020-11-07 20:37:58

集采路径：冠脉支架具有特殊性，其利润空间实在太大且真实的产品差异性没有那么大，因此出现了杀到生产企业成本线以下的情况（乐普、微创等超大企业成本大于300，小企业最高的700+，中位数550），看上去不合理但是实际上心血管大企业仍有球囊、导丝导管、药物球囊等利润来源，一个支架暂不会让企业生存面临问题。我判断未来两三年内的集采，在同一个科室不会出现超过两个单品杀到生产成本的情况。或者说，心血管后面的集采除了裸球囊之外的价格仅仅会杀掉经销商利润。否则，连大企业都没钱去做研发、学术会议、临床服务，中国的医疗治疗将面临灭顶之灾，医疗器械不是药品，直接关系到患者当期的生死。部分区域因为集采已经出现器械重复使用的违法事件，国家不可能放任不管。具体到产品上，骨科可能是下一个目标科室，一定会选择一两款带金最严重的杀到生产成本，然后恢复理性。后续的集采国家级别的会暂缓，需要观察，省级会继续。

DRGS：未来DRGS是趋势，点数法是趋势。简而言之就是尊重历史、降低价格。原有的大企业更有机会抢占份额，且有希望通过打包提升价值量。所以一定要把产品做全，小企业基本没机会了。目前来看，投资思路要选定一个包里面最大价值量单品的龙头公司，只要这个产品具有成本优势，再打包周边产品会快速形成寡头垄断。相较高值耗材而言，普通耗材更有希望实现这个过程，因为很多科室威高、康德莱、三鑫、维力甚至振德、奥美等具备很强的竞争力。这里还有个特别要强调的，医院永远会有单独招标通道，完全不受集采影响。只要可以证明这个器械对患者或者医生护士有好处就可以上会招标，普通耗材单体价值量没那么大不显眼存在大量这样的单品，这是未来经销商和厂家的主攻方向。凭借DRGS和集采提升市占率和单独进院提升利润率，普通耗材龙头将会过得很滋润。

回归投资：首先，高值耗材大单品企业很难有高估值，包括未来的一次性内镜（内镜实际上应该是耗材，现在有漏洞归在设备，量大了估计也会DRGS），整体高值耗材估值打8折，但不会也不应该打5折，因为经过一轮集采格局会更好，后面国家也会意识到医疗质量的问题不会对所有器械都杀成本价。第二，平台型高值耗材公司必须往配套器械做，配套器械做得好的会反收购单品企业，但在DRGS背景下配套企业也不会提估值，至多维持稳定。第三，替代品及国产化率低的放量将会特别快，如药物球囊（我预计今明两年均为翻倍上升，50万使用量3-4年可以达到），还有精准治疗相关（OCT、IVUS），内镜，超声刀等，自费项目也会加快推动。第四，建议关注普通耗材龙头，其价值将会在未来几年迅速放大。最后，设备类公司受到DRGS影响较小，短暂成为避风港。

关注标的：瓣膜相关（佰仁、启明、沛嘉、微创）、超声刀+外科普耗（康基）、电动吻合器（戴维）、普耗龙头（威高、康德莱、维力）、配套器械（康德莱医械、惠泰）、内镜（南微）、自费（眼科、牙科、医美）

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