扣除投资物业公平值变动的归母净利润增速与营收增速基本一致，但不同科目变动方向有所区 别：整体毛利率下降至18.6%，较去年同期下降1.6个百分点，费用管控得力，管理费用率、财务费用率分 别下降0.7、1.4个百分点。

截至2021年底，公司已签约销售未结算金额约2928亿元，是2021年营业收入的 3.3倍，未来业绩结转具备较高保障程度。 

销售增长好于同业平均，拿地保持高强度。2021年公司销售实现正增长，销售金额为2356亿元，同比增 长1.9%，好于top20平均水平。

回款仍保持高水平，全年回款率超96%，较上年提升4.5个百分点。公司拿 地保持高强度，进一步夯实后续成长。

2021年拿地金额占销售金额比重达53%，较上年提升6个百分点，扩 张较为积极。公司土储充足，截至2021底土地储备6211万方，是2021年销售面积的4.7倍。展望2022年， 公司供货超4000亿，约80%位于一二线城市，销售目标2400亿元，去化率达到60%即可完成目标。 

融资成本持续降低，债务结构实现优化。2021年底，公司保持三道红线下的“绿档”，融资成本不断降 低，加权平均融资成本较上年降低0.4个百分点至3.98%，保持行业中的极低水平。

此外，公司通过新发低 利率的债券、赎回永续债的动作来优化债务结构。

2021~2022年新发行的债券利率位于3.20%~3.74%的低 位区间，并赎回了4笔合计13亿美元永续债以及1笔20亿人民币永续中票。 

维持买入评级和目标价4.70港元不变。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为54.5/61.1/68.1亿元 （原预测2022-2023年分别为56.8/63.9亿元）。