供热端碳排放占比高，供热面积逐年增长，“双碳”政策助推智慧供热节能。当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米，热力需求呈增长趋势。与此同时，建筑运行碳排放占比较大，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，加剧热源供给与需求的矛盾，供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。
    瑞纳智能全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势。当前行业可比公司汇中股份、天罡股份、工大科雅等，均为硬件或软件供应商。瑞纳智能采用“产品+服务+方案”的业务模式，软硬件产品涵盖全产业链，实现从供热一次管网，到热力站、楼栋单元，再到热用户的全供热核心环节覆盖，以及从热源供应、管网输配到终端用热的全流程监控分析与调节预测，降低不同设备间互联互通的成本，有助于公司精确掌握产品数据偏差，精准把控需要调整的方向和具体幅度，提高数据利用的准确度，构筑公司竞争优势。
    公司率先应用人工智能强化技术优势，产能扩张有望扩大规模。2020年公司与欧洲最大的研究技术组织之一VITO合作开发智能供热系统，引进欧洲先进技术“智能热网控制系统”。人工智能技术已进入试运行阶段，公司过往在大数据处理平台积累的数据有望助力人工智能迭代。此外产能仍为制约公司发展的因素之一，2020年超声波量表旺季产能利用率月度峰值达到171%。目前公司已有新建生产基地计划，预计五年完产，有望提高公司产能，扩大规模。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入5.08/6.70/9.08亿元，同比增长22%/32%/35%；实现归母净利润1.73/2.37/3.25亿元，同比增长33%/37%/37%；当前股价对应PE分别为33/24/18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：需求扩张不及预期的风险；产品迭代不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险。