【东北轻工】晨鸣纸业年报点评

事件：

公司发布2020年年报：2020年实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。2020年单四季度实现营业收入86.63亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长7.93%。

点评：

行业景气度回升，业绩继续改善。2020年年中以来，造纸行业景气度不断提升，文化纸&白卡纸的提价持续落地。公司2020年四个季度分别实现营业收入60.85亿元/ 75.14亿元/ 84.73亿元/ 86.63亿元，Q2/ Q3/ Q4营收环比增长23.48%/ 12.76%/ 2.24%。2021年浆纸供需格局错配延续，浆纸价格将维持在高位，预计2021年公司营业收入保持增长趋势。

加大力度压缩融资租赁规模，坏账风险较低。2018年4月开始公司决定回归主业，坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放（对优质资产会进行展期），进行持续压缩规模。2020年底公司融资租赁规模为99.63亿，相较于2019年底融资租赁规模136亿，净回收36亿。公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则，以便应对后续存量业务的资产减值风险。公司在2018、2019年已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高，后期出现大额坏账情况的概率较低。

降低负债规模&赎回优先股，公司现金流状况将进一步改善。受益于行业景气度触底回升，公司2020年四个季度分别实现经营活动净现金流净额6.56亿元/ 16.71亿元/ 49.42亿元/ 39.91亿元。同时公司持续减少负债规模，赎回优先股，短期借款已从2018年的402亿元下降至2020年底的328亿元，我们预计公司未来两年每年可减少有息负债50+亿元，财务费用有望下降10-15亿。