一

【华西食品】重视预制菜行业α，精选优质标的

近期预制菜标的较火，市场对预制菜开启了研究，我们与较多客户有深度沟通，简单梳理行业如下，欢迎私信沟通或预约路演及专家交流！

预制菜行业热度高的原因：国内低渗透率，疫情多点爆发，春节临近，需求极速爆发。预制菜是22年成长确定性较高的子版块，短期较热，但全年来看由于兼具BC两端，有望景气度贯穿全年，22年不容忽视。

预制菜四大主要流派：预制菜专业企业（具备生产研发优势，消费者洞察力强，自建销售渠道，以味知香、好得睐为代表）、餐饮企业（主打门店菜还原，具备菜品研发和品牌溢出优势，以同庆楼、贾国服为代表）、上游企业（具备原料和成本优势，资金相对充足，以国联水产、新希望为代表）、供应链企业（具备平台优势，整合资源，运营效率高，以美团、蜀海为代表）。

A股代表企业：（wind一致预期）

预制菜专业企业：味知香（22年wind一致预期9.7亿收入，1.9亿利润，最新96.3亿市值）、安井食品（22年预期115.7亿收入，10.2亿利润，389亿市值）

餐饮企业：同庆楼（22年预期21.1亿收入，2.6亿利润，64亿市值）、金陵饭店（22年预期14.1亿收入，0.76亿利润，28.12亿市值）

上游企业：龙大美食（22年预期318亿收入，11亿利润，121亿市值）、得利斯（22年预期52.7亿收入，0.81亿利润，40.6亿市值）

观点：预制菜是2000亿以上的大市场，上游承接农产品原料，下游向餐饮行业渗透，国内B/C两端渗透率均不高，疫情是重要催化，建议重视大行业高成长期的研究布局机会。目前来看，行业整体格局仍然较为分散，正处百花齐放，圈地为王的阶段，建议年前重视催化行情，年后重视筛选基本面优质的好股票。我们认为行业渠道端将先B后C，现阶段优选B端布局企业，放量速度可期同时估值有空间，长期持有型而非短期炒作型，重点推荐关注龙大美食、兼具bc两端安井食品及具备c端能力的味知香。

华西食品：寇星/卢周伟

二

【国君社服零售刘越男】同庆楼：餐饮食品双轮驱动，看好2022年公司业绩释放

同庆楼上涨主要原因是：（1）低估值边际改善，10月份同店收入为19年同期的90%左右，随着疫情影响逐渐消退，餐饮业务会逐渐恢复；公司快速开店业绩增长确定性强。（2）预制菜行业景气度很好，根据外卖平台数据显示双节期间预制菜订单量同比超50%，公司近期与中石化达成战略合作，将在易捷超市出售食品，食品业务持续推进。

 经营情况稳健，开店持续推进。（1）经营情况：江苏地区零星疫情对公司经营情况有所影响，疫情好转后恢复很快；合肥地区没有疫情，经营良好。（2）开店：截止目前公司新开门店3家（江苏靖江帕丽斯7月份开业、芜湖同庆楼宴会中心5月份开业、合肥瑶海富茂10月2日开业）和2家川菜馆，阜阳店预计春节期间开业，滨湖富茂客房预计3月中旬开业，瑶海富茂包厢预计大年三十开业，客房预计下半年开业；北城富茂计划22年下半年开业。2021年新开门店面积较大（新开面积预计7-8万平方米，面积增长29%），对业绩增长仍有支撑。2022年新开门店预计在10家以上，其中富茂1家，同庆楼2-3家，剩余为婚庆会馆。

食品业务持续推进。目前公司食品事业部已完成团队建设、产品研发定标、OEM工厂合作、线上线下销售体系建立等，公司食品业务分为6个模块：预制菜（20个SKU）、冷冻面点、自热饭（目前3个SKU，22H1再推3个SKU）、腊味、臭鳜鱼、料理汁，公司成立了3个项目组：预制菜、料理汁、自然饭。2021年12月31日，公司与中国石化安徽石油分公司在同庆楼总部签订战略合作协议。双方就同庆楼食品在中国石化安徽石油分公司1200余座易捷便利店全面上市销售，以及会员体系建设等领域开展全方位合作，实现互利共赢、共同发展。目前食品业务进入拓展渠道阶段，计划明年春节前销售额达到2000万，2022年达到1亿，净利率做到5%-10%。

投资建议：定位宴会和婚庆市场，老字号品牌+标准化体系+婚庆能力构建壁垒。低估值（21-23年分别为43/25/20倍）、业绩增长确定性强（20-23年收入CAGR为30%，利润CAGR为21%）、加速开店（预计每年新开门店超过10家）、恢复情况好（21Q2同比19年正增长）、明年业绩有望加速（面积较大的富茂门店开业明年贡献业绩）。维持公司2021-2023年净利润分别为1.5/2.6/3.3元，维持增持评级。

风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期。