长龄液压:挖机液压件壁垒高,主业40亿市值打底。新业务光伏跟踪支架减速器,唯一标的稀缺性,远期看110亿市值。
1、工程机械主业:挖机中央回转液压装置,整体市场份额40%,壁垒高,在工程机械中比较关键,价值量1500元/台左右。下游客户不会更换供应商,在三一内部市占率90%左右,跟随工程机械的beta。预计23年主业利润1.8亿-2亿左右,20年主业净利润2.3亿(净利率27%)。按照稳态利润2亿,20倍,40亿。
2、调研信息更新,截至2月中江阴尚驰在手订单1个多亿,占2022年营收的80-90%,按照目前状况2023年营收和利润有望实现翻番,净利润在6000万+(继续维持20%的净利率水平)。同时长龄液压本部的光伏支架减速器业务提前扩产与尚驰协同相应明显,实现天合光能跟踪支架的业务突破。
3、光伏跟踪支架减速器市场空间测算:2025年国内跟踪支架出货20GW,美国美国跟踪支架出货量34GW,其他地区跟踪支架出货量70GW。2025年全球出货量大约125GW。1GW大约1亿的市场空间。2025年全球市场空间大约125亿左右。目前公司收购标的江阴尚驰是全球第三,前两名竞争对手都是外资企业,公司23年预计收入3亿元,远高于国贸股份收入的6000万。公司借助长龄液压的锻造、冲压、热处理优势,生产制造优势明显。公司未来3年突破NEXT、Array等头部客户(NEXT和Array的供应商-外资工厂在江阴,公司作为内资最大供应商,近水楼台),未来25%市占率,31亿收入,公司22年海外客户占比超过60%,净利润率在25%,保守按照25年15%净利润率给,4.6亿利润,给20倍92亿市值。公司占股权70%,给64亿。
4、远期市值看到110亿,3倍空间。23年净利润中枢2.5亿,给25倍-30倍。短期60-75亿市值。
5、市场关注提升催化剂:硅料有望继续降价,地面电站需求爆发,作为跟踪支架稀缺性标的,公司业绩和估值有望双击。