中信证券：高壁垒高附加值，风电核心零部件风电轴承国产化加速

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中信证券指出，风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。目前风电主轴尤其是大 MW 主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中信证券指出，风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。目前风电主轴尤其是大MW主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。1）风电轴承是高附加值环节风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。风电轴承可以分为偏航轴承（连接机舱和塔筒）、变桨轴承（连接叶片和轮毂）以及主轴轴承（支撑主轴）。目前偏航变桨轴承的国产化率已经较高，主轴轴承由于对工作强度、寿命和稳定性的要求较高，目前3MW以上主轴产品的国产化率非常低。从价值量来看，2020年风电轴承占风力发电机组成本约5%-10%，对应单W价值量为0.14元，毛利率水平约30%，技术壁垒更高的主轴轴承毛利率约40%。2）行业空间2025年有望达到480亿风电高景气有望持续，全球风电轴承行业空间到2025年有望达到480亿。随着风光大基地建设、老旧风场改造以及海风全面平价的行业趋势到来，我们认为“十四五”期间国内风电装机需求将迎来加速发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机55GW，至2025年新增装机规模或达70GW以上，对应CAGR约15%。基于对风电行业整体装机的判断，我们预计2025年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到225亿元/480亿元，对应2021-2025年CAGR分别为15%/11%。3）大MW风电主轴轴承国产化进程有望加速风电轴承市场主要由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效。2020年全球八大轴承集团占整体轴承市场规模的70.7%，其中中国企业占20.3%。对于风电轴承行业，德国舍弗勒、瑞典SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资企业在大功率、主轴轴承市场获得几近垄断的地位。根据WoodMackenzie的数据，2019年国内偏航变桨轴承国产化率为20%，主轴轴承为33%。随着2020年开始迎来风电抢装潮，叠加欧洲疫情爆发影响供应，风电轴承的国产化进程明显加速。目前偏航变桨轴承、3MW及以下的主轴轴承已基本完成国产化。 值得一提的是，随着大功率风电机组的占比稳步提高，风电轴承的尺寸也随之增大，其加工难度持续增加，风机大型化对风电轴承企业的配套能力形成了挑战。3MW以上的主轴轴承由于技术壁垒高，目前仍然还处于国产化的起步阶段。以新强联为例，目前5.5MW的主轴轴承产品已经研制成功，并且已经给明阳智能小批量供货。从价格维度看，其3MW的主轴轴承价格为50万左右，5.5MW主轴轴承价格为60万左右，相较外资厂商具备较大价格优势。平价上网驱动的风机大型化趋势有助加快大MW主轴轴承的国产化速度，龙头公司有望充分受益于这一过程。 
来源：中信证券