逆变器：23年不到30倍估值，配置性价比非常高
夜长梦山
2023-02-23 22:53:10
【中泰电新】逆变器：23年不到30倍估值，配置性价比非常高
近期逆变器相关公司走势偏弱，市场可能担心以下因素：
担忧一：需求不及预期
电价角度看，我们认为未来欧洲主要国家电价仍将维持高位，不会低于能源危机之前：
1）短期价格回落并不意味欧洲能源危机完全解决。补贴和限价政策无法增加有效供给，长期看能源供应仍紧张。
2）价格上限触发有要求限制，况且即便限价落地实施，以23年1月底德国180€/Mwh、德国税费比例约50%进行测算，对应居民终端电价约0.36€/kwh，仍明显高于21年均价0.32€/kwh。
3）考虑电价套餐机制，预计23年平均电价仍维持在0.4€/kwh以上。
经济性逻辑支撑户储需求。以德国为例，德国电网零售电价若为0.35€/kWh，上网电价0.086€/kWh，计算IRR17.68%，户储经济性突出。
担忧二：竞争格局恶化
需求端看，23年欧洲户储需求仍保持高速增长，据测算到2025年欧洲户储新增装机43.8GWh，22-25年CAGR为110%，需求饱满支撑上游逆变器供应商产能消化。
供给端看，市场担心进入者增多影响产品价格与盈利能力：
1）逆变器具品牌和渠道壁垒，一方面欧美户储产品认证更严苛，具有一定认证周期；另一方面，阳光、锦浪、固德威等企业深耕多年，经销商布局广泛，渠道体系完整，新进入者很难快速打破逆变器供应链体系。
2）据近期企业调研，公司排产/出货以及价格变化等情况都相对稳定：
阳光电源：逆变器出货目标维持23年120-130GW不变，逆变器价格稳定，渠道类逆变器欧洲毛利率在40-50%区间；户储PCS价格近1元/W，户储电池柜约2元/wh。
固德威：目前并网+储能产能12-14万台/月，到23Q1末储能产能12-13万台/季，环比提升，且价格预期稳定；2023年预期并网出货70-80万台，储能出货60-80万台 ；储能22H1毛利率约40%，Q3上升至45%，Q4预计继续上升至45%-46% 。
德业股份：22Q4逆变器业务整体毛利率预期环比提升2%，其中微逆及储能毛利率超50%。23年逆变器出货预计翻倍以上增长，价格和盈利预期稳定。
禾迈股份：23年2月排产40万台微逆，全年预期出货250万台+，微逆毛利率在50%左右区间。
当前逆变器板块，23估值30倍左右，配置性价比非常高，持续推重点荐【阳光电源】【上能电气】【合康新能】【固德威】【德业股份】【禾迈股份】【昱能科技】等。
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