光伏重大拐点出现，坚定看多Q3行情
南华才子智慧
2021-06-15 21:13:04
核心观点
1、涨价抑制需求深入人心，导致市场对硅料价格上涨持负面看法。市场认为价格上涨抑制需求压制估值，利润集中在硅料压制硅片至组件环节利润，光伏板块陷入估值和盈利双重漩涡。
2、重大现象级事件出现，给予市场硅料价格上涨放缓至稳定的预期。光伏行业热点难点问题座谈会上对于硅料的讨论，引起了极为广泛的市场关注，相关文件在微信群、自媒体广泛传播。从资本市场和实业双重角度，给予市场硅料价格上涨放缓的预期。
3、本次事件很可能是一个重要边际变化节点，有利于板块行情的展开。原因在于市场的核心关注点就在硅料价格的上涨，对估值和盈利双重压制，硅料涨价预期的改变，会导致市场对光伏行业重新认识，边际上改变了估值和盈利的预期。随着国内装机的逐渐启动，以及从源头渐渐稳定的价格，行业将走出低迷期。从交易层面看，光伏板块此前遭遇普遍减仓，也有加仓的需求。
继续重点看好3+1，3条主线：1紧俏环节——硅料通威大全新特、2新电池技术——隆基连城、3新应用领域——BIPV森特，α个股——美畅股份。
推荐标的：隆基股份、美畅股份、晶澳科技、通威股份、阳光电源、锦浪科技、福斯特、爱旭股份、中环股份、晶盛机电等。
一、硅料涨价为市场供需之果，价格维稳有望消散市场悲观预期
硅料的涨价，是光伏行业需求旺盛、下游产能快速释放，所导致硅料作为上游原材料供不应求的结果。
从公开信的内容来看，硅料价格完全是由下游厂商竞价而来，是市场供需之果。而海外组件出口数据的持续高增，也进一步验证了行业需求旺盛的观点。在经历了上一轮行业洗牌之后，多晶硅产业格局已得到明显改善，龙头企业将持续受益本轮高景气周期，利润弹性巨大。
同时，本次事件，有望大大压制硅料价格继续上涨的动力，进而给全行业的价格预期带来边际稳定，有利于生产、销售、订单签订的工作开展。今年市场普遍认为，光伏涨价抑制需求，进而压制行情的开展，我们认为本次事件有可能是一个标志性节点，从源头稳定产业链价格，扭转悲观预期，企业也将收获更为稳定的出货量、盈利预期，从不确定走向确定。
二、聚焦新电池技术，期待下一轮技术革命
平价上网时代加速到来，进一步加大了对高效电池的需求。目前各电池片和组件厂商已加速布局新电池技术的研发和生产。2021年隆基单晶双面N型TOPCon电池实现25.21%的转换效率，商业化尺寸单晶双面P型TOPCon电池实现25.02%的转换效率；晶科N型TOPCon电池认证后的效率达到25.25%，刷新世界纪录。TOPCon电池工艺在12-13步左右，与PERC电池工艺的主要区别在于增加了硼扩、隧穿氧化层沉积等步骤，可在PERC基础上进行改造，通过增加设备等方式进行更新，是现有产能后续转型第一选择，预计下一阶段增长势头强劲。
此外，HJT具有高转换效率、无光衰、双面发电、温度特性好等优势，成为电池片技术潜力方向，目前HJT最高纪录为隆基的25.26%，其他企业研发效率也均已达到24%以上。
表：各厂商加速布局TOPCon电池片和组件的研发与量产
表：TOPCon部分产能布局梳理
表：HJT部分产能布局梳理
三、探索场景创新，BIPV市场空间广阔
光伏应用场景创新有望进一步开拓市场，BIPV市场空间广阔。我们测算，当前在光照条件较好地区，BIPV已经具备显著经济性。未来伴随转换效率提升和制造成本下行，BIPV渗透率进一步提高，市场空间广阔。测算2025年BIPV有望达到近千亿市场，成为光伏市场重要组成部分，抢先布局BIPV的企业有望占领行业先发优势，收获丰厚利润。
图：隆基布局BIPV
表：BIPV市场空间测算
四、美畅股份：多管齐下构建壁垒，量利齐升加速增长
美畅股份是金刚线的引领者，多管齐下构建壁垒。包括自研高效金刚线生产设备拥有更高生产效率、垂直整合产业链自产母线线径更细成本更低、掌握核心电镀液配方产品质量更好产能更高、高于行业平均的成品率成本更低、多渠道降低材料单耗等方式持续降低成本，构建了非常深厚的成本领先壁垒，实现了对行业友商的超越，领先优势十分巨大。
金刚线价格已经企稳，美畅股份重新回到量利齐升的增长通道。2020年10月以来，金刚线价格维持7个月不变，我们认为目前价格战已经结束，产品价格趋稳，金刚线龙头企业有望通过产能的持续扩张实现收入增长，同时成本有望继续下降，单位利润有望回升，进而实现量利齐升。
图：美畅股份金刚线成本仍在快速下降（单位：元/公里）
（上图为2019年金刚线单位成本，下图为2020年金刚线单位成本）
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真知无价，用钱说话
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