本复盘仅为鄙人的股市思考历程，非荐股，请勿跟票。

文未有核心观点。

行业景气度持续上行，一体化布局成为趋势

核心观点

❖ 行业格局稳定，人造石墨占比提升。负极材料行业目前呈“四大多小”的

格局，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源合计市占率超70%，行业格局较为稳定。人造石墨占比由2019 年的79%提升至2020 年的84%，但竞争加剧，CR4 由2019 年的72%下降至2020 年的67%。硅基负极目前渗透率仍然较低，但预计随着材料价格下降和技术提升，未来硅基负极市占率有望提升。

❖ 产业链一体化布局，自建石墨化成为趋势。负极材料行业为制造业属性，

原材料和加工制造费用占主要成本，目前行业内各企业毛利率、销售费用率、

ROA、ROE 趋同现象明显，超额利润来源于成本下降和规模提升。石墨化产能紧缺，价格持续上涨，年内石墨化价格上涨超50%。行业内公司均布局自建石墨化产能以降低成本提高利润，贝特瑞和璞泰来也向上布局焦类产品公司，在进一步锁定原材料的同时降低成本以获取超额收益。

❖ 看点一：海内外动力电池同放量，需求高速增长。今年1-7 月，国内新能

源车销量147.8 万辆，已经超过去年全年水平，渗透率达到10%；2021H1 欧洲新能源汽车销量103.3 万辆，达到去年销量的75%，渗透率达到16%；上半年美国电动车销量27.5 万辆，同比增长116%。中国、欧洲新能源汽车持续放量，美国规划到2030 年电动车渗透率达到50%，拐点已至。预计2021 年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别达到290/220/65 万辆， 同比分别增长

112%/61%/98%；2025 年销量分别达到711/658/332 万辆。预计到2025 年，全球动力电池装车量将达到1161GWh，较2020 年增长735%，行业空间广阔。

❖ 看点二：政策利好频出，储能市场蓄势待发。今年7 月，国家相继出台《关于加快推动新型储能发展的指导意见》和《关于进一步完善分时电价机制的通知》，储能相关政策频出，将推动储能电站快速发展，储能电池需求迅速增长。

我们预计到2025 年，国内/海外风电、光伏电站并网储能装机容量将分别达到45/40GWh。

❖ 投资建议

随着全球新能源汽车渗透率不断提升以及风光电站装机快速增长带来的储能

电池需求提升，负极材料需求快速增长，行业未来空间广阔。磷酸铁锂电池重

获国内乘用车的青睐，磷酸铁锂电池对负极材料的需求高于三元电池，将提升

负极材料单位用量。规模效应、产业链一体化布局成为负极材料行业进一步扩

大领先优势、获取超额收益的主要途径。建议关注布局上游原材料、石墨化的

企业以及研发投入开发新工艺的企业。

相关标的：璞泰来、中国宝安、杉杉股份、中科电气、山河智能。

❖ 风险提示：政策波动风险；重大安全事故风险；原材料上涨风险。

负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。碳类是指碳基体系，主要包括中间

相碳微球、人造石墨、天然石墨和硬碳。目前市场化应用程度最高的为碳材料

中的石墨类负极材料，其中人造石墨、天然石墨有较大规模的产业化应用。非

碳材料主要包括硅基材料、锡基材料、钛酸锂等，其中硅基负极材料属于目前

各大负极材料主流厂商重点研究的对象，是未来最可能大规模应用的新型负极

材料之一。

图 4：负极材料分类

资料来源：凯金能源招股说明书，川财证券研究所人造石墨由石油焦、针状焦、沥青焦等原料通过粉碎、造粒、分级、高温石墨化加工等过程制成，在长循环、高倍率上具有优势，不足之处在于能量密度较低、加工性能较差。目前，大部分动力电池和部分中高端消费电池，均选用人造石墨负极材料。天然石墨采用天然鳞片晶质石墨，经过粉碎、球化、分级、纯化、表面处理等工序制成，其加工性能好、比容量和压实密度较高，较多应用于中低端消费电池市场。

硅基负极材料能量密度优势明显，发展潜力巨大。目前的碳负极材料克容量达

到360mAh/g，已经接近372mAh/g 的理论克容量，提升空间很小。在这种背景下克容量高达3500mAh/g 的硅基负极材料应运而生，硅基负极材料在能量密度方面具备明显优势，但是因为膨胀较大、循环性能差、导电率较低等缺陷，目前尚无法单独使用，现阶段必须与石墨负极材料混合使用，市场上衍生出了单质硅-碳负极、硅氧化物-碳负极、低维硅材料、硅合金等技术路线。因此，硅基负极材料的高效、安全应用成为锂离子电池材料企业和电池生产企业的共同关注点。

以上摘自于川财证券的一篇研报，可以仔细关注。

通过研读这篇研报，我自己的结论是，如果通过硅+碳结合的复合负极材料，一方面是增加能量密度，循环性能也好，安全性也好，形成高比容量锂离子电池，

那不是更好么。市场已经有公司在做了，而且送样到核心电池厂商进行验证了。

想知道，是哪一家公司，那就赞个赏呗，读研报，找对应公司，实在很累，昨天看了两个小时才悟到。

祝大家周末愉快，

吹牛，真是累~~~

请关注公众号：一一实说

---------------------------------

特别提示：文中股票仅为鄙人的思考过程，供分析和历史查阅使用，不做买卖个股推荐！投资有风险，入市需谨慎！