中铁工业调研纪要

一、公司基本情况:

中铁工业信息更新

中铁工业全称中铁高新工业股份有限公司，是 A 股主板市场上唯一从事轨道交通以及地下 掘进高端装备的上市公司，隶属于国务院，国资委作为实控人的中央企业，直接控股股东 是中国中铁，直接和间接持有 49%的股份。注册资本 22.2 亿，管理总部位于北京，在全国 各地有 10 个子公司以及大概 50 个生产基地。

二、公司分业务情况:

1、隧道施工装备:包括盾构机、TBM 和一些专用设备，其中隧道施工装备业务中盾构机 占比约 30%。公司是中国盾构机行业的开拓者和领军者，目前已经连续 11 年市占率排名国 内第一、连续 6 年排名全球第一。国内市占率约 35%，领先竞争对手 5 到 10 个点，纯海外 的部分市占率约 25%，仅次于德国海瑞克。分市场看，地铁市场市占率约 36%;水利市场 市占率约 60%，其中抽水蓄能的市占率约 80%;矿山市场市占率约 40%，铁路市场市占率 约 70%。是分品类来看，大直径盾构机市占率接近 70%，TBM 市占率超过了 40%，都是 位居整个行业第一位;

2、道岔:道岔是用于铁路和城轨上换轨道的设备，在整体订单的占比约 20%。市占率超 过 60%;

3、桥梁钢结构:主要是一些跨江、跨河、跨海的大桥，在整体订单的占比大约超过 40%，国内市占率超过 60%;

4.海工装备等特种工程机械:是小众市场，整体的规模比较小，在整体订单的占比约 5~8%，国内市占率遥遥领先其他同行业竞争对手。

三、未来发展思路:

疫情复苏以来，国内加大了基建的刺激力度。虽然定制化的工程机械，比基建业务的传导 效应要稍微滞后，但是切实感受到了市场的一些回暖。(1)水利方面，目前在进行的有引 江补汉，也就是引长江补汉江的这种水利工程，以及引大渡河到这种岷江的供水工程，还 有在粤东的一个供水工程。(2)抽水蓄能方面，三峡国网、南网等抽水蓄能电站的审批速 度正在加快。(3)铁路方面，去年年底开始迎来了行情回暖，大型铁路项目开工速度加 快。(4)矿山方面，随着国家对能源安全的重视、能源矿山行业近年的利润率的提升，矿 山领域的建设速度明显加快。虽然对产品的拉动可能要反映到二、三季度，但是一、二月 份的订单已经出现了一定的增长。

1、盾构机:(1)开拓第二曲线。目前地铁方面投资量放缓、盾构机的保有量增加，导致整 个中国的盾构机，特别是我们公司的盾构机占比已经出现了下降，所以下一步所以我们重 点在第二曲线开拓新的市场，包括水利、矿山、抽水蓄能、铁路等等，增加盾构机、TBM 的产销量。(2)开拓海外市场。目前与竞争对手相比，主要做法国、德国、韩国、新加坡 等发达国家的高端市场，在海外仅次于海瑞克排名第二，市占率约 25%。(3)发展智能制造。传统盾构机的制造已经落后于项目要求，下一步拟在数字化、智能化生产制造、盾构 机的操作进行尝试。一方面从传统的油驱向电动驱动发展，另一方面从驾驶员在驾驶舱中 操作向无人化、洞外操作发展。

2、桥梁钢结构:桥梁钢结构的毛利率一直稳定在 10%左右，下一步的目标是通过以下调 整实现毛利率的增长。(1)控规模。国内的钢结构市场非常大，近年国家加大了跨江跨河 跨海桥、市政景观、工业厂房、展馆等方面钢结构对混凝土的取代。但是因为桥梁钢结构 的毛利率与盾构机相比低很多，所以下一步主要规划是控规模，选择优质订单。包括从二 包变成一包，从在工程局手里拿订单逐步转变到跟业主、设计院直接沟通，争取一包项 目。我们平均测算一包毛利比二包至少增加 5 个百分点。未来这部分在整体业务中的占比 计划天花板是 48%~50%。(2)降成本。途径一是优化生产组织，优化从制造到安装的组织 方式来从生产端降低成本;途径二是加快数据升级，通过信息化、数字化、网络化的改进 减少用工量，从而降低成本。(3)抓回款。计划一方面抓好既有项目的清欠，努力实现货 款回收;另一方面抓好在建项目的支付，及时验工、及时支付。我们在 22 年的年初工作会 到今年的年初工作会，都提出要让我们的钢结构毛利率努力提升一个百分点。

3、道岔:(1)提升市占率。借助铁路投资回暖等努力的保持并提升我们的市占率。(2)延 伸产业链。目前基本是提供产品，下一步要在道岔的维护保养，也即服务端要加强市场进 入，增加利润增长点。

4、特种工程机械:之前主要做桥梁施工机械、地下连续墙的施工设备等等。从 21 年开始 在海上风电的起重船等设备上也是做了一些发力，目前我们已经有 7 种与起重船相关的海 上风电装备已经投入使用，大概每年能带来大概 3~4 个亿 之间的订单。下一步努力加大 新产品的研制和市场的拓展，争取实现更多订单。

四、去年四月以来的调整和思路

1、深化改革:(1)优化内部组织结构。从去年 8 月份开始引进了一家咨询机构，经过几个 月的工作现在已经确立初步方案，下一步会在我们管理总部的组织结构和对下的管控模式 方面都要进行优化和调整，使得架构更优，管控模式更为合理清晰。(2)优化资源整合。 现在确实在内部存在同质化竞争，下一步要在内部的专业化整合上下大功夫，最大力度减 少一些内部的同质化竞争。(3)优化考核分配机制。国资委以及中国中铁对我们有新的考 核方式，从一例四律变成了现在一例五律，我们也对下进行考核分配机制的优化。

2、加强合作:即加强与市场前景广阔、话语权强的企业合作。比如正在推进和四川水利发 展集团、山东能源集团、深圳地铁下的深圳建材等等这些大企业的合作，从水利市场、矿 山市场、环保领域加强的产品推广，力争通过股权绑定的方式进一步提升市占率和产品的 产销量。

3、产业拓展:除了刚才提到的 4 项基本业务之外，我们下一步计划在盾构的渣土处理设 备、玄武岩纤维、污水处理设备、汽车刹车生产线、高速公路的交通设施等等这些新的产 业做一些拓展，增加利润增长点。

交流环节:

Q:1 至 2 月客户有没有着急下订单的趋势?是否方便透露 1 至 2 月盾构机的订单增速?

A:订单方面，1 至 2 月拿到的订单，包括盾构机的订单，同比有所增长。但是受一季度是 相对淡季的影响，大部分订单还都是往年的结转，市场基本都出现这个情况。因为定制化 的机械，特别是军工机，一般是在基建项目招标后大概三个月左右，才能招到我们相关的 设备标，所以我们预计盾构机等相关订单会在二三季度会有所反应。去年盾构机订单增速 是 12%，今年订单增速应该会比去年更高。

大项目方面，确实有所提速，第一个例子是引大渡河到岷江是我们目前在和四川水发集团 在谈的调水工程合作，它的投资量在国内目前仅次于滇中引水，近千亿级。这个调水工程 之前的计划是在 23 年底或者 24 年初开工，但是现在国内经济拉增长，大项目要落地，提 前到了今年 6 月底必须开工。第二个例子是引江补汉，这个水利工程项目也是提速了半年 时间，要在今年年内大概七八月份要开工，投资量几百亿。综合以上两个例子可以感受到 现在这些大项目上，发改委的审批节奏和要求开工的速度都在加快。从市场上其他大项目 的情况的情况来看，综合一些报道，今年一季度各个地方包括湖北、江西、四川、陕西等 等这些省份也公开披露有一些重大项目即将开工，跟往年相比，特别是跟疫情的这几年相 比，有明显的加快迹象。结合我们订单存在一些滞后效应，回暖给我们带来的影响会反映 在大概二三季度。

Q:听说海外现在包括欧美和一带一路国家也在搞基建、拖经济，对咱们这边是怎么样的 一个机会?

A:去年整体的海外新签订单增长了 34%，其中盾构机这一块增长了 28%。疫情期间，海 外的盾构机增速还是比较明显，我们整体订单也是受盾构机这块的增速利好。

Q:对海外基建持续性怎么看?

A:像桥梁钢结构和道岔方面，它不一定能够复苏的这么快，因为我们做的主要是大型桥 梁钢结构，疫情之前我们接到过来自美国、德国、瑞典、乌克兰等等的订单，但是疫情三 年桥梁钢结构接到的海外订单只有一个克罗地亚的佩斯桥，其他的订单几乎都是很零星 的，很少的。但是今年 23 年开始海外能不能兴建这种大型的桥梁钢结构不是太好预判。

道岔方面，我们主要出口一些朴素的铁路道岔到东南亚、包括一些美洲、东欧的国家，因 为海外的高速铁路也很少，而且像法国西班牙的高铁，对我们道岔的支持也不太一样，所 以说基本上不出口。道岔方面基本上能保持一个稳定。

海外的增长点主要是在盾构机、TBM 方面，疫情这几年，我们的盾构机和 TBM 都实现了 一个逆势增长，这也受益于我们产品的品牌、技术实力、适应性、售后服务等等我们综合 竞争力的不断增强。十年前我们国内基本用的都是海外的盾构机，经过这十年多的发展， 基本上国内见不到杨盾构的影子。包括在海外我们的市占率已经提升到了 25%。随着品牌 综合竞争力的不断增强，相信我们的盾构机和 TBM 在海外的市场会越来越多的得到使 用。

另外我们主要集中在发达国家市场，跟我们的一些同行业竞争对手还是不太一样。据我们 了解他们主要是集中在印度、埃及等等这些二手机市场，而我们主要是主要是集中在一些 发达国家市场，这个也跟我们的销售模式有关系。竞争对手大部分是采用传统的代理模 式，而我们的模式主要是两个方面，第一个是属地化，在德国、意大利、日本、韩国都设立了组装工厂，甚至在德国聘用了德籍人士作为总经理，而且还聘用了海瑞克的一些资深 人员，作为销售、生产、技术人员。第二，我们采取的销售模式是和欧美日韩这些发达国 家的优秀的承包商绑定，比如说通过与意大利的 CMT 公司的深度绑定，实现了产品的拓 展，改变了传统代理模式，我们直接和他们的建筑承包商进行绑定。在很多年的合作过程 中，对方对我们的产品非常信赖。

Q:今年来看，对欧美还有其他一些海外地区基建项目订单的持续性，您怎么看?就盾构 机这块?

A:国外一些项目运作的周期是比较长的，特别是一些大项目，所以说海外市场上，太高 的增速我也不敢预判，但是至少目前海外市场盾构机这块每年 20%~30%的增速，这个是能 保证的，能不能超出这个增速现在不好说

Q:咱们有没有考虑过钢结构件这部这部分业务长期逐步剥离或者就不做了?

A:钢结构业务虽然说它的毛利率跟盾构机跟道岔相比偏低，但是这块业务是我们公司的 既有业务，占据了半壁江山，而且我们的产业工人也主要集中在钢结构产业上，所以说从 现实、从历史的角度出发，我们是不能剥离它的。其次我们觉得目前钢结构的毛利率水平 已经到地板上了，下一步只会提高，不会再降低。如果毛利能在现有基础上，通过我刚才 提到的控规模、降成本、抓回款这几项措施的合并发力带来一些更多的利润回报，我觉得 也没有太大必要去把它剥离。

Q:我们公司相比于海外的竞争对手，比如德国海瑞克，我们的技术优势在哪?

A:(1)对地质的适应性。我们产品覆盖的地质类型比较多，从青藏高原到西北的黄土地 质，从青藏高原的岩土地质，到东部沿海的沙土地质等等，我们国家的各种地质基本上都 有。(2)快速的服务响应能力。我们现在在海外是属地化发展，在几大洲都有相关的分支 机构，包括研究院、组建工厂、营销机构，我们的营销机构基本上都有相关的技术服务人 员，所以我们能够对客户的提出的诉求做到快速反应，这一点是公认的比我们海外竞争对 手要好。(3)受到高端市场的认可。虽然说我们跟德国海瑞克这样的百年老店相比还是一 定有差距，但是说这几年我们的品牌已经逐步的被海外客户所认可。我们前几年并购了德 国的维尔特这家公司，在当年并购的时候维尔特是全球第三大 TBM 研发制造商。我们并 购了它的品牌使用权和它 TBM 的相关技术。所以我们现在在海外使用中铁盾构和维尔特 的双品牌战略，目前来看我们的品牌在海外受到了高端市场的认可。

Q:公司在海外市场这方面比较集中于高端市场，未来是否有向低价位或者终端市场渗透 的打算?

A:首先来说海外发达国家的高端市场跟低端市场相比，对我们的下一步发展、品牌推 广、盈利水平方面有更多益处，但是低端市场我们也有覆盖，比如说在印度也会有相关的 二手机出口，以及俄罗斯、北非、中东等。

Q:抽水储能业务今年的市场增量您怎么看?

A:正好结合您这个问题，我再把抽蓄市场向大家做个介绍。抽水蓄能这个市场上我们中 铁工业是第一个吃螃蟹的，当时在 19 年之前我们是战略性进入，和国网一起根据抽水蓄能 电站的独特的要求研发出了抽水蓄能 TBM，所以说到目前我们占据 80%以上的市场，在渗 透率刚开始提升的时期牢牢占据了领先态势。下一步准备做投、建、营一体化，目前来看 从发改委的角度来说，市场的区域规划已经基本布局完毕，下一步就进入到了项目的批 复、建设时期，也就是说 23 年开始抽水蓄能电站的建设与 22 年 21 年相比会加快，对我们 抽水蓄能 TBM 的需求也会增长。比如刚才提到的三峡集团，根据我们现在市场摸排到的 信息，他们在 6 月底之前会对他们所投资建设的水电站所用的这种抽水蓄能 TBM 做一个 框架式的招标。所以我们预判 23 年的市场需求会比 22 年 21 年大得多。

Q:新型轨道交通领域产品的一个落地情况，包括这些悬挂式单轨、跨座式单轨，以及这 些中低速资源的落地情况?

A:在新型轨道交通方面，我们前期对轨道梁、道岔、立柱、车辆这几个涉及到工业制造 的产品都进行了研发制造，目前来看，新型轨道交通在一些项目上实现了落地，比如去年 在上半年江西兴国有一条红轨，是使用悬挂式空轨、用稀土作为原料的实验线已经落地， 从实验性的建设到车辆的提供，一体化的相关产品都是由我们提供。其他还包括在陕西西 安曲江池的观光式旅游列车、武汉光谷大道上的梁柱岔产品、青岛四方高速磁悬浮的道岔 等等。我们也落地了一些明星的项目，但是确实大项目还没有完全落地。

Q:想请教一下盾构机这块，租赁大概会占到整个登记订单的百分之多少?

A:22 年我们盾构机这块整体的订单总共是 144 个亿，而这个中间工程服务大概是 40 个亿 左右。目前地铁用的盾构机目前在整个行业中的占比和我们公司整体业务结构中的占比出 现下降趋势，主要的原因一个是投资有所放缓，第二个是地铁的盾构机保有量很大，所以 现在很多工程施工企业往往选择租赁的方式来投入工程建设，所以说我们的工程服务这几 年一直是在呈现一个增长的态势。

Q:租赁这一块的业务的订单会不会说会更敏感一些?比如说如果是下游需求好的话，它 是不是会比盾构机的整机的需求会起来更快一些。

A:工程服务也就是我们的租赁业务这块，这几年确实是不断的在增长，地铁市场租赁的 需求确实是要大于购买的需求，但是在一些新兴市场，比如水利、矿山、铁路等，还是购 买需求比较大。

Q:今年盾构机和道岔的毛利率有没有一个大致的指引?

A:盾构机的毛利率要远超钢结构的毛利率，但是也分不同的种类，大直径的盾构机、大 直径的 TBM 毛利率相对会高一些，传统用在地铁方面的毛利率就相对来说低一些，总体 看下来盾构机的毛利率基本上能保持在 25%以上;道岔方面也是分产品，高速铁路道岔进 入的门槛比较高，能够生产高速铁路道岔的只有两三家企业，所以它的毛利率比较高，能保持在 30%左右，但是普速铁路道岔的毛利率相对来说就低一些，但也能超过 20%。 

Q:中铁工业跟友商铁建重工各自的优势?

A:从业务上来说，我们和铁建重工在盾构机和道岔这块是业务是一致的，存在竞争关 系，他比我们多做的业务是采棉机等等这些农业机械，我们比他多做的业务是桥梁钢结构 和特种工程机械。从相同的两项业务来说，盾构机这一块在国内我们的市占率是第一，铁 建重工的市占率是第二，无论从整体的市占率还是分业务 板块的市占率我们都保持第一 ，铁建重工是我们非常强劲的一个竞争对手。

盾构机在海外方面，我们的主要竞争对手是德国的海瑞克、铁建重工、辽宁三三、美国的 罗宾斯等等，在海外海瑞克排名第一，我们排名第二，其他的几位都差不多，在海外的市 占率不是太高。另外在道岔这一块，我们在国内的市占率是超过了 60%，其中高速铁路道 岔我们是接近 60%，普速铁路道岔我们是约 50%，重载道岔我们是 65%以上，大幅度领先 我们的竞争对手。另外刚才也提到了从盾构机这块分行业来看，无论是水利、矿山、铁 路、地铁，我们的市占率都是排名国内第一，也是领先我们的竞争对手。从品类上来说， 大直径盾构机包括 TBM，我们都领先我们的竞争对手。

铁路专用设备上，从去年来看我们的订单也实现了迅速增长。专用设备这块，我们去年拿 到的订单将近 15 个亿，跟 21 年相比增长了将近 70%。目前来看，铁建重工在铁路专用设 备、隧道专用设备这块市场是领先于我们的。

Q:公司对员工股权激励和股权再融资的想法如何?

A:股权融资方面，我们 2017 年 3 月份我们募集了 60 亿的资金，目前所有的募投项目均 已执行完毕，实现了募投项目的结题。下一步我们将结合市场情况和还有公司项目的需 求，在股权融资上有一些计划。

股权激励方面，覆盖到公司高管以及骨干人员的股权激励计划还没有实施，但是在过程中 我们也做了很多的探索，甚至有几次我们的报告已经递交，决策程序上已经开始流转，但 是最后出现各种原因，最终没有正式实施。目前国务院国资委对中央企业做股权激励还是 持大力的扶持态度，在一些边界条件上做了很多的宽松，下一步我们会根据实际情况，继 续争取尽快正式实施我们的股权激励，来实现我们公司管理层骨干和公司利益的绑定，向 资本市场来展示，来提升大家的信心。