展望：在手订单仍然充裕，看好长期发展前景。（1）订单情况：2021年，公司新签订单约2210亿元（-8.7%），其中国际业务新签订单350亿元。期末在手订单约2203亿元（-12.8%），其中国际业务在手订单约为860亿元。（2）铁路+城轨：根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右（含部分城际铁路）。根据国家铁路局预估，2020年底，我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6万公里/3.8万公里。预计未来轨交装备需求稳定。                        

 风险因素：动车组招标、城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新业务拓展及海外业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动；宏观经济增长不及预期。                                                                                              投资建议：公司经营稳健，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期。考虑到铁总动车组招标需求低于预期，我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5亿元（原预测为133.7/143.2亿元），新增2024年净利润预测为131.7亿元。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司，其2022年Wind一致预期盈利对应平均PE约为19倍，考虑到公司成长性略低于可比公司，我们给予公司2022年17x PE估值，对应目标价为6.7元，维持“买入”评级。