【国金食饮刘宸倩】酒鬼酒：内参酒鬼双轮驱动，全国化路径清晰，调整中重点推荐！

☀️我们今日发布深度报告，当前时点看好公司省外扩张及高端化空间。近期跟踪反馈，公司渠道积极性及价盘稳定，22年产品结构持续提升，内参预计销量实现50%+增长；酒鬼夯实渠道基础，未来三年复合收入增速有望实现30%+，净利率逐步提升。公司兼具确定性及弹性，调整建议重点布局。
 
内参空间：1）省内：湖南高端规模约50亿， 21年内参看齐国窖（销售口径8亿），中长期或追赶五粮液。2）省外：20年省外占比30%，21年约40%。分区域看，四大核心市场精耕细作（销售口径21年河南或超2亿，河北、广东、山东均有望过亿，北京、天津几千万），培育市场借助大商（21年华东近亿），空白市场通过招商基础覆盖（东北、西北等，弱势地级市体量1-200万）。
 
酒鬼：2010-12年省内外比例曾达1:1，本身具备全国化基础。近年来，酒鬼通过精简sku、换代升级、省内外分开运作等改革措施逐步解决产品线杂乱、渠道利润低、省内外窜货的问题。21Q2新红坛开始放量，当前红18、红20终端成交价为380-450、400多元，已接近目标水平，单瓶终端毛利率15%以上，具备一定竞争力。
 目前省外重点区域河南（2-3亿）、河北（京津冀近2亿）、山东；华东、华南试点战略联盟体，通过额外费用支持迅速突破销量。公司规划未来2-3年逐步培养出1-2个10亿以上的大单品，红坛、传承等具备发展潜力。
 
盈利预测：预计21-23年营收增速89%/37%/31%，对应收入为34/47/62亿元；利润增速97%/50%/40%，对应利润为9.7/14.5/20.2亿元；PE为70/46/33倍。