有色金属行业铜行业系列点评
居合
一卖就涨
2021-04-22 07:21:15
消费旺季下精铜消费库存拐点开启、TC/RC 破位下的铜矿紧张以及全球经济复苏更加同步下的美元下行成为铜价中期的核心驱动力。我们维持2 月20 日铜行业专题《十年大周期，剑指一万二》的铜价判断，具备资源优势的成长龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注五矿资源(H)。
产成品库存大幅去化+开工率稳步回升，消费旺季下精铜消费库存拐点开启。
SMM 统计的2021 年3 月铜杆线/铜板带箔/铜管的成品库存比分别为18.8%/7.2%/12.0%，环比下降10.9%/1.6%/8.9%，其中铜板带箔/铜管为近三年低点，反映整体Q1 铜价较大幅度上涨的背景下，产品库存先于精铜环节去化。随着国内消费旺季来临，迟到的精铜消费终将补充，叠加海外疫苗接种下的需求回暖，4 月19 日的全球三大交易所库存/国内社会库存分别相比年内高点下降0.7 万吨/0.6 万吨，对应全球精炼铜库存拐点实质出现。
铜矿供应紧张料加剧，TC/RC 跌破成本下冶炼检修扩大，矿铜短缺逐步向精铜短缺传导。一方面，4 月17 日当周智利/秘鲁的平均每日新增新冠肺炎确诊人数为0.8/0.7 万人，相比年初当周增加383%/179%，力拓/淡水河谷/俄镍Q1 产量合计同比下降15.7%；另一方面全球大型铜矿项目在二季度末开始投产，考虑产能爬坡和运输船期，实际的产量贡献在三季度末才有体现，铜精矿在二三季度仍处于紧张状态。截至4 月16 日铜精矿现货TC 降至29. 7 美元/吨的历史低位，也跌破行业成本线，且CSPT 小组二季度不设定指导价，预示铜精矿的供应紧张。SMM 预计中国2021Q2 铜冶炼检修产能355 万吨，影响产量13.4 万吨，矿端的供应紧张将向精炼铜环节传导。基于消费增速和铜矿产量的假设调整，我们预计2021Q2/Q3 全球精铜将出现22/6 万吨的缺口（原预测为25/4 万吨）。
10 年期美债的上行趋势减缓和全球复苏共振下的美元指数下行支撑铜价。随着海外发达经济体的疫情控制出现分化，美国的经济恢复速度快于其他发达经济体，使得美元指数年初的89.4 上升至Q1 末的93.2，同期的10 年期美债收益率从0.93%上升至1.74%。随着Q2 开始美国新增感染人数进入平台期，欧洲的新增人数迎来向下拐点，全球经济的复苏将更加同步，预计美债收益率上行斜率趋缓至1.8%左右，展现出温和通胀的态势。且美联储大概率将维持相对欧日央行更宽松的货币政策，维持中期美元指数2021 年中期下行至88 的判断。
风险因素：全球经济复苏不及预期；美联储货币政策变化；疫情的不确定性。
投资策略：消费旺季下的库存拐点开启、TC/RC 破位下的铜矿紧张以及全球经济复苏更加同步下的美元指数下行成为铜价中期的核心驱动力。我们维持铜价突破历史新高(支撑矿业公司估值向资源切换)和具备高位持续性强(成长性公司具备盈利增长高确定性)的判断。具备资源优势的成长性龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注五矿资源(H)。
产成品库存大幅去化+开工率稳步回升，消费旺季下精铜消费库存拐点开启。
SMM 统计的2021 年3 月铜杆线/铜板带箔/铜管的成品库存比分别为18.8%/7.2%/12.0%，环比下降10.9%/1.6%/8.9%，其中铜板带箔/铜管为近三年低点，反映整体Q1 铜价较大幅度上涨的背景下，产品库存先于精铜环节去化。随着国内消费旺季来临，迟到的精铜消费终将补充，叠加海外疫苗接种下的需求回暖，4 月19 日的全球三大交易所库存/国内社会库存分别相比年内高点下降0.7 万吨/0.6 万吨，对应全球精炼铜库存拐点实质出现。
铜矿供应紧张料加剧，TC/RC 跌破成本下冶炼检修扩大，矿铜短缺逐步向精铜短缺传导。一方面，4 月17 日当周智利/秘鲁的平均每日新增新冠肺炎确诊人数为0.8/0.7 万人，相比年初当周增加383%/179%，力拓/淡水河谷/俄镍Q1 产量合计同比下降15.7%；另一方面全球大型铜矿项目在二季度末开始投产，考虑产能爬坡和运输船期，实际的产量贡献在三季度末才有体现，铜精矿在二三季度仍处于紧张状态。截至4 月16 日铜精矿现货TC 降至29. 7 美元/吨的历史低位，也跌破行业成本线，且CSPT 小组二季度不设定指导价，预示铜精矿的供应紧张。SMM 预计中国2021Q2 铜冶炼检修产能355 万吨，影响产量13.4 万吨，矿端的供应紧张将向精炼铜环节传导。基于消费增速和铜矿产量的假设调整，我们预计2021Q2/Q3 全球精铜将出现22/6 万吨的缺口（原预测为25/4 万吨）。
10 年期美债的上行趋势减缓和全球复苏共振下的美元指数下行支撑铜价。随着海外发达经济体的疫情控制出现分化，美国的经济恢复速度快于其他发达经济体，使得美元指数年初的89.4 上升至Q1 末的93.2，同期的10 年期美债收益率从0.93%上升至1.74%。随着Q2 开始美国新增感染人数进入平台期，欧洲的新增人数迎来向下拐点，全球经济的复苏将更加同步，预计美债收益率上行斜率趋缓至1.8%左右，展现出温和通胀的态势。且美联储大概率将维持相对欧日央行更宽松的货币政策，维持中期美元指数2021 年中期下行至88 的判断。
风险因素：全球经济复苏不及预期；美联储货币政策变化；疫情的不确定性。
投资策略：消费旺季下的库存拐点开启、TC/RC 破位下的铜矿紧张以及全球经济复苏更加同步下的美元指数下行成为铜价中期的核心驱动力。我们维持铜价突破历史新高(支撑矿业公司估值向资源切换)和具备高位持续性强(成长性公司具备盈利增长高确定性)的判断。具备资源优势的成长性龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注五矿资源(H)。
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S
紫金矿业
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无用
真知无价，用钱说话
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