【风口研报】光学膜领域的平台型龙头估值尚不及同业一半，已导入三星、TCL、小米、华为等大客户，近期两大券商连续深度覆盖

2021-06-04  星期五

双星新材精要：①近2日信达证券、国信证券纷纷发布深度报告覆盖双星新材，看好公司成为光学膜平台型龙头，并分别给予合理估值260亿、300亿，目前估值显著低于同业水平；②公司从上游PET切片开始，逐步攻克光学基材、光学膜片，并对接下游终端客户，目前已攻克光学基膜这一技术壁垒最高的领域，导入包括三星、LG、TCL、海信、小米、华为等全球一线品牌；③产能角度，2020年公司整体产能达到50万吨左右，高端膜产能达到26万吨左右，占比52%，2023年公司总产能将超过100万吨，年均复合增速约30%，其中高端产能占比将达到62%；④风险提示：下游需求不及预期、扩产不及预期。新材料行业中，光学薄膜是非常重要的一个分支，下游需求包括面板、光伏等新兴行业。近期信达证券、国信证券纷纷覆盖一家国产光学膜平台型企业双星新材，公司致力于从上游基膜到下游光学膜为主的高端材料全产业链平台布局，未来2年公司业绩有望迎来爆发式增长，2021-2022年复合增速达到69%以及43%，目前对应2021年预估PE只有15倍，显著低于同业，信达证券给予公司合理估值为2021年25倍PE，对应市值300亿。值得一提的是，6月3日国信证券深度报告中给出的合理估值在250-260亿之间，此次信达给出300亿市值，均较当前190亿不到的市值有较大空间。光学膜平台型龙头，打通全产业链环节光学膜作为背光模组重要组成部分，当前光学膜市场空间正稳步扩大，且国内市场占据6成以上份额，因此国内光学膜需求十分旺盛，这为国内光学膜企业发展提供了良好的外部环境。信达证券认为，率先取得技术突破的国内龙头厂商将组成光学膜国产替代第一梯队，引领国内光学膜行业加速向国内终端客户渗透，并在其他高端产品开发中逐步取得突破，加速实现国产化。双星新材此前是全球BOPET（传统膜）的龙头厂商。公司用多年用多年时间，从上游PET切片开始，逐步攻克光学基材、光学膜片，并对接下游终端客户，实现“PET切片-基膜-应用膜”产业链一体化。2014年和2016年，公司通过两次定向增发，分别募集14亿元和19.7亿元，用于一亿平米和两亿平米光学膜项目的建设；2019年，随着一期光学膜项目的建成投产，公司高端光学复合膜产品开始放量，并成为三星复合膜核心供应商。2020年，伴随技改完成及光学膜产能释放，公司业绩实现大幅提升。目前公司的光学膜产品已导入包括三星、LG、TCL、海信、小米、华为等全球一线品牌并实现批量供货。此外，公司功能膜客户还包括赛伍、福斯特、阿尔莫、天地数码等。从产能角度来看，2020年公司整体产能达到50万吨左右，其中光学材料及新能源材料等高端膜产能达到26万吨左右，占比52%。未来随着公司产能的进一步释放，2023年公司总产能将超过100万吨，年均复合增速约30%，其中高端产能占比将达到62%。其中基膜非常关键，光学基膜作为光学膜生产的基础材料，其性能直接决定了下游光学膜的性能。光学基膜是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一，国内多数企业需要日、韩等基膜厂商供货。公司通过多年技术积累，打通了光学基膜关键技术，基膜自给帮助公司降低了成本、保证了供货的稳定性，同时膜片与基材的联动研发会形成更快的新产品开发闭环，凭借此优势公司可以为下游客户提供定制化、高品质、稳定的光学膜产品。信达证券看好公司在国内光学膜行业的领先地位，且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升，预计公司业绩将迎来爆发。估值方面，行业内激智科技与长阳科技21年平均市盈率为28.40倍，而双星新材为15.16倍。市场对双星新材的估值仍延续过去传统聚酯材料厂的估值惯性，但事实上2020年公司光学材料及功能材料等高端膜材料毛利占比已超六成，且公司未来新增产能基本为高端材料。2021年公司高端材料毛利占比将接近八成、2023年接近九成，因此公司估值中枢应当从传统膜厂上移至新材料厂商，给予合理估值为2021年25倍PE，对应市值300亿元。