一

【浙商电新】利空之下锂电板块表现强劲，阶段性底部或已探明，继续建议加仓

市场担忧①锂价预期高点上修，以及新能源车专用保费上涨，可能影响锂电板块市场表现；但板块近两天表现稳中有升，利空对市场情绪影响边际减弱，短期锂电板块底部基本探明。

1）锂业大会产业端反馈锂价高点需要从40万/吨上调到50万/吨，假如该预期落地，可能会影响电池企业毛利率以及终端销售。市场锂价每上涨10万，对应每wh电池成本上涨0.06元左右，对应营业成本上涨10%，假设锂电企业将成本上涨的一半传导给终端，则一辆60kwh的纯电动汽车成本上涨1800元。我们认为相较于光伏的IRR决策方式，汽车消费端对价格接受度相对更高，但价格上涨无疑还是会对新能源车销量产生负面影响。

但我们认为需要考虑两点：

① 国内新能源车销量预期很关键：前期部分市场人士对于明年国内新能源车预期在700万台，如锂价大幅上涨肯定要下调新能源车销量预期；但我们了解绝大多数投资者预期集中在500万台附近，站在今年350万台基础上，考虑优质车型特别是10多万主力车型大范围上市形成的供给端拉动效应，并结合当前并不高的渗透率来看，45%同比增长难度并不高。

② 锂价明年大概率会见顶回落：当前锂价在28万，明年碳酸锂紧平衡下价格上涨是大概率事件，但价格却并非一定能上涨到40万甚至50万，相反其价格处于历史绝对高位，明年价格大概率见顶是高确定性事件，价格回落至合理区间将更好支撑产业发展。

2）过去新能源车是使用传统燃油车的车险，相对较便宜。由于部分事故为新能源车所特有，因此未来将根据《新能源汽车商业保险专属条款（试行）》执行专属商业保险，以特斯拉model Y为例，新的专用保险会增加保费约6000余元，可能会增加车主负担。但该专属险覆盖了三电等特有构造，明确了“起火燃烧”等属赔付范围，因此未来车主的权益将得到极大的保障，不会发生多方扯皮现象，对于行业发展也将产生积极推动作用。 

看好中科电气、恩捷股份、宁德时代、当升科技、杉杉股份、亿纬锂能、联创股份、美联新材（隔膜新星，独家推荐；明年隔膜2亿平出货，1.6亿+利润，加上色母粒、三聚合计保守利润4亿元，估值18x）

浙商电新 邓伟、吴鹏、李灵雪、游宝来

二

【国盛电新】宁德时代：四川基地再扩产，携手吉利签订57Gwh订单

事件：宁德时代昨日发布晚间公告

公告一：四川时代宜宾基地七至十期项目扩建

总投资不超过240亿元，按照单Gwh投资额3-4亿元估计，本次扩产规模在60-80Gwh。项目建设期不超过20个月，乐观估计有望于2023年底投产。

公告二：与浙江远景汽配有限公司签订供货框架协议

浙江远景汽配有限公司为吉利汽车旗下公司。吉利将向宁德在2022-2026年采购不低于57Gwh产能，并有违约机制约束。此外，吉利向宁德预付一定资金，用于支持电池产能布局。

全球龙一地位稳固，加码扩产持续领先

根据SNE Research数据，2021年1-11月宁德时代全球动力电池装机79.8Gwh，全球市占率31.8%，位列第一。第二为LG，装机51.5Gwh，市占率20.5%；第三为松下，装机31.3Gwh，市占率12.5%。宁德时代领先优势明显。

随着下游需求的持续旺盛，宁德扩产进度加速，今年新公告扩产的产能累计已达到超300Gwh。相比日韩厂商及国内二线厂商，公司具有资金优势、规模优势，在产能建设进度上持续发力，有望进一步提升市场份额，夯实龙头地位。

客户基础广泛，深度合作携手共进

宁德现有客户主要包括特斯拉、蔚来、小鹏、上汽、吉利、长城等。此次和吉利的框架协议进一步加深双方合作程度。今年1-11月，吉利合计销售6.45万辆新能源车，在国内厂商中排名12。根据吉利集团的规划，到2025年，吉利汽车集团新能源销量将达到90万辆，占比30%，加上极氪品牌，吉利新能源的整体销量占比将超过40%。双方有望在电动化进程中，携手共享成长红利。

风险提示：扩产进度不及预期；下游需求不及预期。

联系人：王磊/虞洁攀/杨润思/贾佳宇

三

【电动车团队】宁德时代点评：斥资240亿扩产，产能持续领先行业

🪐 事件：宁德时代拟不超240亿元投建动力电池四川宜宾制造基地七至十期项目 

点评： 

产能：公司前期已投资约320亿，投建四川宜宾一至六期项目，合计产能约95GWh。七至十期项目投资约240亿，粗略测算产能约60GWh，建成后四川宜宾基地产能有望达150+GWh，有望成为公司除宁德之外的第二大生产基地。此番扩产后，公司2025规划产能（含自有与合资）有望接近800GWh，持续保持产能优势。 

选址原因：（1）产业链优势：四川有丰富的锂资源，公司已在当地进行产业链布局，未来有望形成产业链协同；（2）运输优势：成都始发的中欧班列仅需12-14天便可抵达欧洲腹地，比海运节省一半时间以上；（3）政策优势：当地水电、土地、税收等政策优惠。 

扩产原因：公司积极扩产四川基地产能，一方面彰显了公司对下游新能源汽车行业与储能行业未来高增长的信心，另一方面说明公司对未来欧洲市场放量持乐观态度。 

投资建议：明年新能源汽车行业有望延续高增长，公司属于动力电池龙头企业，原材料保供能力强，成本优势明显，价格传导能力强，明年有望迎来量利齐升，继续维持推荐。

 风险提示：下游需求不及预期，国际贸易摩擦风险，疫情超预期恶化风险。

四

【Tesla】补贴退坡叠加原材料上涨，特斯拉上调国产Model 3/Y售价#中信建投新能源

事件：特斯拉国产Model 3后驱版价格调整为26.5652万元，上调1万元；Model Y后驱版价格调整为30.1840万元，上调2.1088万元；

=========

点评：

#补贴退坡贡献主要增长 

新能源汽车国家补贴要求30万以下才能享受补贴，同时22年补贴将在21年基础上再退坡30%。对特斯拉来说，M3 22年单车补贴从1.58减少至1.11万元（减少5400元），MY调价后超过30万，补贴从1.58减少至0元（直接失去1.58万的补贴）。

#原材料涨价造成本次单车增长4000-5000元 

在原材料持续涨价基础上22年零部件提价向下游传递成本压力，特斯拉在订单饱满的基础上选择向消费者传递部分价格，单车涨价4000-5000的成本增长。我们预计22年不管是燃油车还是电动车，终端销售价格上涨是普遍趋势（直销车部分提价，经销车终端优惠下降，Tesla由于没有促销和其他活动，直接官方指导价提升更透明），这是行业良性循环的标识。

#短期涨价是成本压力，长期降价是制造优势

Tesla官网显示，当前特斯拉M3/Y交付周期为3-4个月，比11月10-14周再加2周，提周周期不断延长为涨价提供底气，且不影响一季度交付水平。22年Q1产线12亿扩产后产量和产能持续提升，摊销降低后长期看具备降价空间。

#涨价并不会对行业产生本质影响

Tesla 1月排产继续爬坡，预计新能源车1月销量约43万辆，根据车企规划的保守预测，全年销量超560万辆（含出口），目前各家车企交付周期较长，汽车消费是to C消费，当前各家车企在抢占市场份额的关键时刻，不会因为终端涨价就大幅压制供给和需求。

========

终端需求旺盛，价格顺利传导下利好电池及上游。推荐电池龙头、亿纬锂能、恩捷股份、容百科技、当升科技、中伟股份、芳源股份、璞泰来、贝特瑞、天赐材料、诺德股份、天奈科技、天齐锂业、赣锋锂业等各环节龙头。

中信建投新能源  许琳/朱玥

五

【浙商电新】北欧Northvolt首块锂电池下线，继续推荐2022年锂电3#投资主线：美欧市场配套产业链

🎙️事件：12月28日，瑞典Northvolt宣布Ett超级工厂生产的首块电池下线，计划2022年开始商业交付。

产能规划：

Northvolt今年中计划将瑞典工厂产能规划从40GWh提升到60GWh；同时和大众在德国合资建厂，预计2023年产能达到16GWh。此外，Nv还在积极布局储能领域，首个公用事业级的电池储能系统已正式投运，储能规模220kW/320kWh，并投资2亿美元扩建波兰工厂，预计2022年投产，初期产能5GWh，后续扩建到12GWhh。Nv当前总体规划到2030年占据欧洲市场25%份额，形成150GWh以上产能。

客户开拓：

Northvolt于2016年由特斯拉前高管共同创立，高举高打，目前已收到宝马/Fluence/斯堪尼亚/大众/沃尔沃和Polestar等高端客户定点/订单，超过300亿美元。已与大众合资建厂，与沃尔沃在哥德堡建立电池联合研发中心，填补欧洲本土锂电池自主供应商空缺。

资源布局：

中短期内原材料供需将持续紧平衡，锂电池行业资源为王，Nv将与能源公司Galp Energia在葡萄牙成立合资公司Aurora（各持50%）建造年产3.5万吨氢氧化锂的工厂；和挪威Norsk Hydro建设废旧动力电池回收中心（回收钴/铝/镍等）。中游供应环节和当升科技、优美科、星源材质、科达利、先导智能等已合作开发、测试较长时间，储备充分。

我们预计欧洲到2025年电动车销量达到776万辆，按单车带电量约50kWh，产量/装机=1.3计算，对应电池需求约500GWh，预计Nv2025年前产能可以到88GWh。欧洲本土仍缺乏锂电材料供应商，掌握成熟技术、与海外高端电池及车企深度合作或已在欧洲布局建厂的【当升科技】、【星源材质】、【科达利】等有望充分受益。

️风险提示：欧洲新能源车销量不及预期，欧洲本土产能建设不及预期等

️浙商电新团队：邓伟 /吴鹏/李灵雪/游宝来

六

【华创电新|彭广春】中科电气：强烈推荐，目标市值400亿！ 

■负极产能投放加速：公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，明年底名义产能将达25万吨，23年公司负极材料产能将具备35万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5万吨（含参股子公司集能产能3万吨），石墨化自供比例80%以上。25年预计产能将超50万吨，产能规模业内领先！ 

■石墨化自供，单吨盈利提升：公司石墨化贵州基地年底投产3万吨，22年一季度投产1.5万吨，届时将具备9.5万吨产能，自供比例快速提升！根据公告，贵州基地净利率可达25%以上，提升近10个百分点，迎来量利齐升！ 

■客户结构优质，引入深创投：公司客户结构优质，稳定客户主要有：比亚迪、宁德时代、SK、中航锂电、亿纬锂能（合资）、瑞浦能源等。公司子公司中科星城控股通过增资扩股引入战略投资者深创投，优化资本结构，为锂电负极业务拓展提供资金支持，加快产能扩张，紧抓产业发展窗口期。

‼️投资建议：根据公告，公司2021-2023年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0万吨！订单爆满！23年业绩预计可冲刺20亿，对应估值10倍！合资亿纬（曲靖基地）+配套宁德（贵安基地），目标市值400亿！

——————————————

欢迎交流：彭广春/殷晟路/王璐/沈成宇