浙商机械 邱世梁|王华君【徐工机械】重大资产重组停牌，期待“新徐工”盈利能力提升。浙商金股

 

1、公司公告拟发行股份吸收合并控股股东徐工有限，将于4月7日起停牌不超过10个交易日。

 

2、我们之前徐工最新报告：2021年3月徐工有限增资扩股后首次股东会中组建了新一届董事会、监事会。股东大会的召开标志着徐工有限混合所有制改革顺利收官，开启了发展新篇章。

 

3、徐工有限未上市资产：挖机、塔机和矿机。其中挖机和塔机市占率均居国内第二。1）预计挖掘机2020年收入200-240亿，市占率约为16%，仅次于三一重工的28%；2）塔机收入规模仅次于中联，2020收入规模约为50亿，市场占有率约为20%。

 

4、预计上市公司2020收入近700亿：上市公司主要资产为起重机，其中汽车起重机市场份额国内第一。如果考虑吸收合并，我们预计“新徐工”2020年收入近1000亿元；2021年收入近1200亿元（收入规模和三一重工相近）。

 

5、“新徐工”盈利能力提升空间大。目前徐工机械ROE、销售净利率显著低于三一、中联，改善空间大。2020年前三季度毛利率和净利率分别为18%和5%，分别低于三一30%和17%、中联29%和13%。未来公司有望在产品结构优化、成本费用控制、定价策略、利润释放等多方面改善盈利能力。

 

6、工程机械是当下中国的优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势。在当下技术进步相对缓慢的中技术产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。

 

7、不考虑重大资产重组，预计公司2020-2022年收入692/794/856亿元，增长17%/15%/8%；归母净利润40/55/66亿元，增长11%/36%/22%，PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。

 

风险提示：基建、地产投资不及预期。参考资料：我们徐工机械最新报告《大股东混改收官；期待“新徐工”盈利能力提升》20210326

 

我们预计徐工机械、徐工有限未上市挖机、塔机业务一季度业绩很好，欢迎沟通对徐工机械、徐工有限（挖掘机、塔机和矿机）的详细分拆

 

【浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/李锋15800864268/邰桂龙18616966258】