三一重工：一季报业绩交流会精华-韭研公社

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三一重工：一季报业绩交流会精华

李枝锦

2021-04-30 15:17:52

👉增速大幅高于行业，毛利率、净利率环比提升：公司21Q1收入同比+93%，净利润同比+146%；单季综合毛利率29.83%，同比/环比+1.66/+1.34pct；归母净利润率16.52%，同比/环比+3.82pct/+1.10pct。在Q1主机厂毛利率普遍下滑背景下盈利性提升，主要得益公司成本管控、数字化效率提升。

1）挖掘机：Q1收入同比增速近100%，履带式和中吨位起重机目前缺货，毛利率+2pct；预计21年增15%以上，毛利率持平（短期结合销售结构，长期趋势向上）

2）混凝土机械：Q1收入同比+100%以上，毛利率+3pct；预计21年泵车增20%，搅拌车增50%，毛利率微升（国产+自制率提升）

3）起重机：Q1收入同比增速近100%，公司增长最快板块，履带式和中吨位起重机目前缺货，毛利率+3pct；预计21年行业增速20%-30%以上，公司份额继续拉升，毛利率上行（吨位提升+出口复苏）

👉经营性净现金流：Q1同比+334%，环比-59%，环比下滑主要系：①融资租赁：占用资金20+亿，扣除该影响实际现金流30亿以上。公司融资租赁收益率6-8%，目前放款约110亿，预期逾期率仅0.8%，增厚公司利润；②加大储备保供力度：公司Q1存货223亿，环比+16%。

👉国际化超预期：Q1公司国际销售收入同比+80%，其中海外挖机同比+118%，1-3月单月同比80%/100%/176逐月提高，预计公司4月挖机海外+200%，全年海外挖机增速60%-100%。绝大部分产品海外毛利率较国内高（30%左右）。

👉价格战风险可控：①2011年挖机行业CR3为33%，2020年升至56%，龙头话语权加大；②龙头利润率较高，中小厂商降价空间有限；③21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价，塔机等机种后续大概率涨价，行业市场竞争良性。

风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧。

盈利预测：我们预计公司2021-23年净利润200/226/246亿，当前市值对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。

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