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1、老窖今年提前关账蓄力来年增长，确保企业持续稳健发展。根据渠道调研，我们预计21年国窖完成180亿，特曲25亿，60版16亿，窖龄10亿+，大成浓香12亿左右（以上均为销售口径）。9月底三大专营公司提前完成全年销售任务，公司合理调控市场回款节奏，避免透支市场库存弹性，重点发力消费者培育和产品消化，降低渠道库存，为22年的业绩增长提前蓄力，目前国窖经销商库存1个月左右，批价910元左右，成交价960-980元。

2、激励落地激发团队活力，22年业绩有望加速兑现。国窖明年预计目标增长30%（提前完成提前蓄力），其中华北继续保持高速增长，目标22年实现80亿（21年预计60亿左右），大成都市场目标16亿，华东市场则以培育和品牌推广为主，夯实市场基础。并且国窖公司充分运用机制灵活性助力市场销售，比如22年部分市场可以使用不超过4%的现金费用，部分改变过去商家垫付费用、货物兑付的方式，有望进一步减小商家资金压力。目前公司对股权激励考核目标完成信心较强，明年业绩有望加速兑现，并且产品结构的优化和费用收缩逻辑还在持续，净利继续保持增长弹性。

3、年底控货挺价动作频繁，意在加速终端回款。近期四大品牌专营公司在区域市场相继对相关产品发布提价控货通知，我们认为公司意在加速终端回款，上挺成交价。我们判断明年高度国窖仍然价在量前，批价小步快跑跟随五粮液，保持50-80元价差。

4、全价位产品布局清晰，形象层次逐步分明。1）产品布局以三条曲线为核心：针对高端消费者主推国窖1573；针对中层主推泸州老窖；针对基层销售类似于光瓶酒和高光体系产品。2）超高端布局则要充分思考、谨慎布局，稳扎稳打，视市场发展和外部环境变化确定。3）1952为泸州老窖品牌高端产品，区别于国窖品牌。目前泸州老窖品牌价位中枢偏低，缺少一款次高端以上产品，1952定位700-800元，进行价格占位，拉升泸州老窖品牌形象，纪念泸州老窖1952年第一次获得名酒70周年。4）老字号特曲酒19年底升级，目前批价从100元上涨至200多元左右，市场价接近300元。特曲60版明年将导入久泰模式，在四川建立中心，通过控盘分利增强对终端管控力，提升渠道利润和推力。5）窖龄酒主推窖龄60和90，明年增长有望加速。6）头、二曲停货换代，采用固态发酵基酒，明年有望恢复性增长；黑盖二曲十月份进入市场，预计明年将贡献增量收入。

5、22年公司量价工具充足，在股权激励赋能下，业绩将加速兑现，预计春节前国窖公司回款比例可达45%（与上市公司口径有差异，配额内回款比例更高），快于去年的40%左右。我们预计公司2021-23年营收201.1/248.5/302.0亿元，同比增长21%/24%/22%；归母净利润77.6/97.9/122.0亿元，同比增长29%/26%/25%。当前股价对应2021-22年45.9/36.4/29.2倍P/E，继续维持跑赢行业评级。